文章核心观点 - Ares Capital过去3年表现略优于标普500指数，但在利率不确定、债券牛市结束及宏观经济数据恶化背景下，面临诸多逆风，投资者需谨慎，目前应持有该股票 [1][14][15] 公司业务模式 - Ares Capital是一家业务发展公司，主要通过股权发行、信贷安排和债务证券筹集资金，向中小企业提供商业贷款 [2] - 截至上季度，公司投资公允价值达249.7亿美元，负债包括117.2亿美元实收资本和130.3亿美元未偿本金债务（主要为长期债务） [2] - 投资主要为第一留置权和第二留置权优先担保票据，也包括直接贷款、次级贷款和股权等，行业分布多元化，上季度投资收入7.55亿美元，年化投资收入30.2亿美元，收益率约12.09% [2] 债务融资情况 - 130.3亿美元债务中，33.6亿美元信贷安排为浮动利率，平均利率7.39%；96.8亿美元无担保票据和CLO主要为固定利率，平均利率4.44%，部分债务发行利率低至2.15% [3] - 近期债务发行多为浮动利率，加权平均利率从上季度的4.88%升至目前的5.31%，债务期限从2025年至2031年，还有46亿美元循环信贷额度未使用，现金及短期投资6.01亿美元 [3] 股息安全性 - 基于第四季度数据，公司投资收益率12.09%，年化投资收入30.2亿美元，扣除利息费用和管理费用等后，普通股股东税前收益16亿美元，税后约14.3亿美元可用于发放股息，当前股息收益率9.26%，有较好覆盖 [4] - 若未偿债务利率从5.31%升至7.40%，扣除债务利息、管理费用和税款后，仍有11.9亿美元可用于发放股息，收益率9.10%，与当前收益率相差不大，且公司收入多为浮动利率，利率上升时收入也可能增加 [4][5] 利率环境与风险 - 2022年初债券市场发生重大转变，标志着“轻松货币”时代结束，利率可能进入长期上升趋势 [7] - Ares Capital仅经历过长期利率下降时期，过去15年除2020年3月全球恐慌外未经历重大衰退，其无担保票据评级为“BBB”，融资环境较好 [8] - “CCC”信用与Ares Capital相关性惊人，两者在相同时期经历回撤，Ares Capital在严重信贷危机时回撤更深，利率上升虽可能使公司受益，但也可能导致更多贷款进入非应计状态 [8][9][10] - 近期失业率上升，Sahm规则被触发，预示可能即将衰退，3个月和10年期国债收益率曲线陡峭化或反转通常预示衰退 [11] 公司应对措施 - 管理层预计未来形势严峻，已确保更多第一留置权贷款，转向风险规避策略，循环信贷额度和现金/短期投资至少有52亿美元，债务/股权比率处于近4年低点 [11] 投资组合情况 - 管理层称投资组合公司基本面风险似乎不大，第二季度新发放贷款的贷款价值比低于40%，净杠杆倍数为5.7倍，利息覆盖率为1.6倍 [12] - 净杠杆倍数和利息覆盖率的计算方式存在主观性，不能完全反映投资组合的实际风险，需用自由现金流或息税前利润来衡量 [13]