文章核心观点 - 京东8月15日公布二季度财报业绩稳健，盈利能力超分析师预期，股价在财报发布后两天内涨幅超15%，公司上半年回购约33亿美元股票，占流通股约7%，管理层有信心实现高个位数利润率，有望推动公司实现100 - 110亿美元的年度净利润，基于此更新剩余收益模型后计算出目标股价约为每股49美元 [1][8] 业绩表现 - 二季度京东集团营收2910亿元人民币，同比增长1.2%，略低于预期且增速较一季度7%有所放缓 [2][3] - 京东零售营收2570亿元人民币，同比微增1.5%，其中电子和家电品类营收同比下降5%，一季度为增长5.3%，日用品品类营收同比增长9%，与上一季度持平 [3] - 京东物流二季度营收同比增长近8%，是二季度亮点业务 [3] - 二季度京东非GAAP运营利润同比增长41%至118亿元人民币，运营利润率4.06%，较2023年二季度提高114个基点，超市场共识预期21%；非GAAP净利润达145亿元人民币，同比增长69%，超市场共识预期51%，净利率4.96%，同比提高199个基点 [3] 股东回报 - 二季度京东积极回购股票，3个月内回购21亿美元，使2024年上半年回购总额达33亿美元，约占流通股的7%，加上2024年已分配的15亿美元股息，上半年股东总回报占市值约10% [4] - 三季度回购可能放缓，当前授权额度下仅剩约4亿美元，二季度未宣布新计划，但鉴于公司净现金头寸159亿美元且2024年自由现金流预计超50亿美元，预计四季度及2025年初回购将继续 [4] 盈利展望 - 二季度京东集团净利润达145亿元人民币，净利率5%，管理层认为长期利润率有大幅提升潜力，中长期战略目标是实现高个位数利润率，主要驱动因素包括平台生态系统扩张、品类组合战略优化及各品类利润率持续提升 [5] - 若投资者认可高个位数利润率目标，预计京东可实现100 - 110亿美元的年度净利润，而公司企业价值约362亿美元 [5] 估值分析 - 根据京东2024年二季度财报及管理层对盈利能力进一步扩张的信心，调整公司至2026年的盈利预期，预计2024年每股收益约3.95美元，2025年约4.2美元，2026年约4.4美元 [6] - 假设京东股权成本约11%，反映中国股票相对美国股票300个基点的风险溢价，2026年后采用2%的保守终端增长率，计算出京东公平隐含股价为49美元 [6]