以下文章来源于洒家君泽 ，作者洒家君泽 洒家君泽 . 我了解的过去我期待的未来 本文来自微信公众号： 洒家君泽 ，作者：洒家君泽，题图来自：AI生成 那就让我们开战吧！ 战火先从消费者看不到的地方开始，招聘一个外卖员就要花 1500 块，这还不算给他们的工资； 也要让更多大品牌愿意来自己这儿做外卖，星巴克、鼎泰丰的运费都由平台来负担，就为了借他们的 名头吸引更多人； 消费者当然很重要，满15 减 7，满 20 减 10……不论你在美团、饿了么还是百度外卖上，花费不到 20 块钱，就能吃一顿有菜有肉的午餐。 等下，你该不会以为我说的是上周六发生的外卖大战吧？ 这是 2015 年，整整十年前。饿了么拿到了阿里的融资，美团有腾讯作为后盾，而百度那时候也还 是"三巨头"之一，围绕着外卖，三方开始"撒钱"。有人说，单单在当年九月份，美团就消耗了 2 亿 资金，而饿了么也花掉了 1 亿元。 没人说得清这场战争的开始，撒钱，补贴，拉用户，做规模，是那个年代的常态；也没人说得清是什 么时候结束的，美团之后合并了大众点评，不久之后上市；饿了么则收购了百度外卖，阿里又收购了 饿了么，连续发起几次冲击，但最终和美团的差距也没有缩短 ...

"上个周末平均一天赚了800多"。7月11日，饿了么杭州骑手小丽（化名）向记者谈到这个周 末，充满期待。 在7月的第二个周六，外卖、即时零售战火重燃。 美团延续攻势，推出古茗鲜活柠檬水、沪上阿姨茉莉花茶等到店"0元购"兑换券；淘宝闪购加 码发放188元大券包，叠加满38减18.8元等时段折扣，部分茶饮低至1元；京东则以"16.18元品 质小龙虾"为爆点，每晚10万份限时抢购。 以美团为例，记者获悉，随着7月接连迎来订单峰值，美团平台的骑手在7月周末，日收入增长 111%，日单量增长33%，超40万众包骑手日收入超500元。此外，6月期间，全国众包高频骑 手月收入达9793元。 据平台数据，美团订单量破1.2亿单，淘宝闪购日活用户超2亿。本轮补贴战美团、淘宝补贴力 度较首轮有所回调，但美团依旧率先公布订单量。 《科创板日报》记者从美团方面获悉，截至7月12日23点36分，美团即时零售订单量再创新 高，达1.5亿。 与其他外卖平台重点补贴茶饮等高频消费类目不同，沉寂一段时间的京东则在强化对正餐、小 龙虾等餐食品类的补贴。 《科创板日报》记者调查发现，与第一周相比，本周六平台在消费端的补贴力度明显下降，市 场正从" ...

报告行业投资评级 - 看好商贸零售行业 [4] 报告的核心观点 - 三大电商平台即时零售赛道由短期爆发竞争转向周期性常态化竞争，积极提升市场活跃度，培养用户黏性，各平台利用资源禀赋实现差异化竞争，驱动行业高质量发展 [4][40] - 建议关注电商板块、优质黄金珠宝品牌、综合贸易服务商、消费品牌、百货超市板块 [4][40] 根据相关目录分别进行总结 本周核心观点 - 美团集中发放大额补贴创订单量历史峰值，7 月 5 日即时零售日订单突破 1.2 亿单，7 月 12 日突破 1.5 亿单，7 月 1 日至 31 日每日限量发放免单券并上线神券长周期卡补贴活动，巩固用户心智，维护长期市场份额 [4][7] - 淘宝闪购 500 亿补贴计划初见成效，7 月 5 日饿了么和淘宝闪购双平台日订单总数超 8000 万、淘宝闪购日活跃用户超 2 亿，未来 12 个月直补 500 亿，短期影响集团经调整 EBITA 下滑，长期蓄力增长 [4][10] - 京东外卖启动“双百计划”，投入超百亿元扶持品牌商家，截至 6 月 17 号日订单突破 2500 万，品质外卖市场份额 45%居首，未来升级服务体验，目前单均 UE 待优化，看好长期利润修复 [4][16] 本周休闲服务行业行情回顾 本周市场行情回顾 - 2025 年 7 月 7 日至 11 日，社会服务指数上涨 2.11%，较沪深 300 上涨 1.29pct，排名第 13 位；商贸零售指数上涨 2.20%，较沪深 300 上涨 1.38pct，排名第 11 位 [4][18] 本周个股行情一览 - 商贸零售行业涨幅前 3 个股为兰生股份（+12.52%）、苏豪弘业（+10.94%）、中成股份（+10.71%），跌幅后 3 个股为小商品城（-4.47%）、丽尚国潮（-6.16%）、新华锦（-7.01%） [22][27] - 社会服务行业涨幅前 3 个股为呷哺呷哺（+13.51%）、凯撒旅业（+13.49%）、奈雪的茶（+8.55%），跌幅后 3 个股为 ST 联合（-1.14%）、天目湖（-3.33%）、ST 张家界（-4.03%） [22][27] - 商贸零售行业港股通持股比例排序为阿里巴巴（7.98%）、六福集团（3.99%）、周生生（1.48%）、周大福（0.95%） [22][28] - 社会服务行业港股通持股比例占比前三名分别为九毛九（23.75%）、海昌海洋公园（16.92%）、美团（15.45%） [22][30] 公司公告更新 商贸零售 - 新华都 7 月 7 日向不超过 13 名员工授予“领航员计划（五期）”员工持股计划预留份额 93.80 万股，购买价格 2.92 元/股 [31] - 家家悦 7 月 7 日因派发现金股利，回购股份价格上限从 12.00 元/股调整为 11.92 元/股，7 月 15 日生效 [31] - 中成股份《科特迪瓦旱港建设项目“标段 1”》贷款协议生效，即将全面开工，合同总价约 3.87 亿欧元 [31] - 步步高 2025 年上半年扭亏为盈，净利润 1.8 亿至 2.2 亿元，同比增幅 331.18%-382.55% [32] 社会服务 - 曲江文旅拟转让温州雁荡山曲文旅游发展有限公司 38%股权，挂牌价 2298.12 万元 [34] - 焦点科技 2025 年首次授予 1228.15 万份股票期权，预留 304.25 万份，行权价格 29.04 元/份 [34] - 海汽集团拟收购剥离华庭项目后的海旅免税控制权 [34] 行业大事回顾 商贸零售行业 - 新乐超市学习“胖东来模式”调改，获“联商奖 2024 年度好门店”，调改后八个月常态化运营 [35] - 微信推出“Tenpay Global 全球收银台”卡支付功能，存在步骤繁琐等问题，覆盖范围有限 [35] - 京东七鲜和美团小象超市加速线下生鲜门店布局，京东计划年底前京津地区全覆盖，美团向一二线城市扩展 [35] - 微信小店 7 月 14 日起下调千余类目保证金，降幅 50%至 80%，吸引中小商家和新品牌 [35] 社会服务行业 - 尚美数智酒店集团 6 月单月签约 108 家酒店，平均每天 3.6 家 [37] - 东航 T3 航站楼预计 10 月底前投运，白云机场将成全球最大单体机场 [37] - 圣贝拉 6 月 26 日在港交所主板挂牌上市，2022 - 2024 年收入年复合增长率 30.15% [37] - 7 月航空旅行领域苹果引入数字护照、登机牌功能，伊比利亚航空推出 AI 助手 [37] 行业重点公司估值 - 报告给出电商、超市百货、黄金珠宝、人力资源、消费品牌、数字商业、景区类、酒店类、餐饮类、旅游服务类公司的股价、市值、EPS、PE 等估值数据 [39][40]

闪购大战概况 - 7月第二个周六"免费奶茶"登上微博热搜第一 标志着闪购大战第二场开启 淘宝发放188元券包 京东推出16.18元小龙虾[1] - 行业老大7月12日单日即时零售订单达1.5亿 环比增长3000万[4] - 喜姐炸串7月12日外卖订单超70万单 日环比增长6倍[20] 淘宝战略分析 - 补贴策略转向精准投放 新用户0元补贴 老用户需付费5-6元 拦截羊毛党[5] - 目标锁定非餐订单领域 需突破3000万单才能确立行业领先地位 首战非餐订单1300万 vs 竞对2000万[6] - 借鉴历史战役经验 将闪购定位为"淮海战役"级别战略决战[7] 行业竞争格局 - 三大电商巨头全面入局：淘宝聚焦非餐订单 京东转向品质外卖细分市场 拼多多8月将上线即时配送服务[8][10] - 抖音电商面临配送体系短板 虽有意入局但尚未形成有效竞争力[9] - 补贴大战本质是未来10年电商模式之争 失败者可能沦为"下一个某度"[8] 商家与供应链影响 - 茶饮品类成最大受益者 沪上阿姨/喜茶等出现爆单 部分门店需关闭接单系统[15][16] - 喜茶单店5分钟涌入100+订单 员工面临超负荷工作压力[16] - 骑手单日接单量创新高 最高记录达400单 日收入超2000元[21][22] 市场数据表现 - 行业老大单日订单1.5亿 淘宝首战非餐订单1300万 竞对2000万[4][6] - 喜茶单杯成本4元 平台补贴6元 门店每单净利2元[16] - 骑手平均日接单100+ 按5元/单计算日收入超500元[21]

外卖平台补贴大战 - 淘宝闪购启动500亿元补贴计划 将在未来12个月内直补消费者及商家 补贴方式包括发放大额红包 免单卡 官方补贴一口价商品等 [5] - 京东外卖投入超100亿元 美团通过"0元喝奶茶""满25减20"等补贴形式刺激订单量 [5][6] - 阿里推出"超级星期六"促销节日 未来100天内每周六发放总额188元外卖消费红包 [3] 补贴效果数据 - 淘宝闪购日订单数从5月2日1000万单增长至7月5日8000万单 增长7倍 其中非餐饮订单超1300万单 [5] - 淘宝闪购日活跃用户数超2亿 [5] - 美团即时零售订单量7月5日突破1.2亿单 [8] - 京东外卖截至6月27日日订单量突破2500万单 [8] 行业格局变化 - 中国外卖市场规模破万亿元 用户规模超5.92亿人 [11] - 市场长期呈现美团和饿了么"双寡头"格局 2025年京东加入形成"三足鼎立" [11] - 2025年行业进入"品质消费升级"阶段 平台注重供应链优化 配送效率提升 食品安全监管等 [11] 机构预测与观点 - 高盛预计未来12个月阿里外卖业务亏损410亿元 京东亏损260亿元 美团EBIT减少250亿元 [8][15] - 甬兴证券认为长期竞争力取决于全品类供给和履约稳定性 [15] - 东吴证券指出优惠主要针对20元左右价格带 利好茶饮和低价快餐 [16] 促销活动细节 - 美团发放28元减11元优惠券 淘宝闪购发放满30元减14元 满30元减16元等红包券 [2] - 使用优惠券后多数奶茶咖啡等饮品价格在10元以内 [2] - 美团和淘宝优惠力度相当 包括满38减18 满15减15等 [16]

业绩预测 - 预计2025Q2公司总收入同比增长15.5%，Non-gaap归母净利润约45亿元 [1] - 预计2025Q2京东零售收入同比增长15%，GMV及收入保持双位数较快增长 [1] - 预计2025全年京东零售收入维持双位数增速指引 [1] 业务表现 - 带电及日百类预计均维持同比双位数增长 [1] - 带电类受国补驱动，日百类通过精细化运营带动频次稳步提升 [1] - 外卖业务峰值单量突破2500万单，近200个餐饮品牌销量破百万 [3] - 外卖业务带动平台流量及用户数快速增长，Q1活跃用户同比双位数增长 [3] 利润情况 - 预计Q2京东零售经营利润同比双位数增长，经营利润率同比保持平稳 [2] - Q2集团Non-gaap归母净利润预计为45亿元，外卖新业务预计投入百亿左右 [2] - 预计2025-2027年Non-gaap归母净利润为240/450/585亿元 [3] 外卖业务发展 - 外卖业务自2025年3月以来加大投入及商户供给和骑手运力建设 [3] - 外卖业务在品质外卖赛道市场份额处于领先 [3] - 4、5、6月外卖与电商主业的交叉销售趋势环比提升 [3] - 预计Q3将加大外卖业务投入力度并推动单量持续增长 [3]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 京东供应链壁垒稳固，优势带电品类需求释放，服饰、日百等新品类布局驱动核心零售业务保持强劲增长；扩展即时零售高频消费场景，协同拉动主站用户活跃度，探索酒旅、海外等新业务需求，布局长期新增长极；考虑外卖业务扩张及UE表现对利润的影响，下调FY25 - 27年调整后归母净利润预测；采用SOTP估值法，给予京东零售FY25年11xPE，对应目标价45.2美元/股，较当前上行空间45%，维持买入评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 财务数据及盈利预测 - 2023 - 2027E营业收入分别为1,084,662、1,158,819、1,309,433、1,420,217、1,493,471百万元，同比增长率分别为3.7%、6.8%、13.0%、8.5%、5.2% [5] - 2023 - 2027E Non - GAAP归普净利润分别为35,200、47,827、23,538、42,638、55,403百万元，同比增长率分别为24.7%、35.9%、 - 50.8%、81.1%、29.9% [5] - 2023 - 2027E调整后每股收益分别为20.87、31.14、15.51、28.10、34.95元，ROE分别为7.9%、10.1%、4.7%、7.7%、8.8% [5] - 2023 - 2027E市盈率分别为11、7、14、8、6倍，市净率分别为3、3、3、2、2倍 [5] 25Q2业绩前瞻 - 预计25Q2收入同比增加15.2%至3357亿元，调整后归母净利润为43.2亿元，对应调整后净利率为1.3%；下调FY25 - 27年调整后归母净利润预测为235/426/554亿元 [6] 京东零售业务 - 预计Q2京东零售收入利润延续Q1增势，25Q2京东零售同比增长14.7%至2949亿元；带电品类GMV持续受益以旧换新实现双位数增长，非带电消费及服务收入持续高速增长；3P生态不断完善，服饰品类增长亮眼，日百用户消费心智逐步提升；预计25Q2京东零售OPM保持平稳 [6] 京东外卖业务 - 京东外卖日订单峰值突破2500万单，截至7月8日上线4个月，近200个餐饮品牌销量破百万，品质外卖京东以45%份额据行业第一；通过高频场景消费需求激活用户活跃度，5月京东APP用户月人均使用次数达47.9次，同比提升51.1%；考虑外卖UE尚处优化通道，预计影响集团利润表现，Q2调整后归母净利润为43.2亿元，同比下滑70%，NPM达1.3%；预计公司持续布局外卖等高频场景需求，探索酒旅等新业务，单均UE持续改善 [6] 海外业务 - 京东持续拓展欧洲线上零售，在伦敦地区试运营全品类在线零售品牌Joybuy，并扩充当日和次日达服务；扩充鲜果直采，完善海外品类；全球售“海外包邮区”已扩展至新、马、泰、日、韩等9个国家 [6] 合并损益表 - 展示了2023 - 2027E营业收入、营收成本、毛利润等多项财务指标数据 [16]

京东进军外卖市场 - 京东于2025年2月正式进军外卖市场，推出"品质堂食餐饮商家"招募计划，主打品质商家、0佣金和骑手社保三大策略 [1] - 4月京东上线"百亿补贴"，刘强东承诺京东外卖净利润永不超过5% [1] - 京东外卖业务快速起量，4月日单量突破1000万单，6月1日达到2500万单 [2][3] - 截至618，京东已拥有12万全职骑手和150万家入驻餐饮门店，日订单稳定在2500万单以上 [3] - 京东凭借品质电商心智和达达骑配体系快速实现从0到1的跨越 [4] 美团应对策略 - 美团除为骑手补上"新职伤"保险外，反应相对平淡 [5] - 4月12日美团本地商业CEO王莆中表示京东不是第一家想做外卖的公司，不必过于在意 [6] - 4月15日美团闪购品牌正式独立，定位"24小时陪伴消费者的新一代购物平台"，实现"30分钟送万物" [6] - 美团闪购从餐饮外卖延伸至全品类，引领行业效率革命 [7] 阿里加入战局 - 4月淘宝闪购上线，6月23日饿了么与飞猪并入阿里中国电商事业群 [8] - 整合后淘宝闪购联合饿了么日订单超过6000万单 [8] - 7月2日淘宝闪购宣布未来12个月补贴500亿元，相当于阿里4成利润 [13] - 7月5日淘宝闪购日订单突破8000万单，盒马获得一级流量入口 [15][16] 即时零售市场格局 - 美团2021年提出"即时零售"概念，从外卖转向"万物到家" [20] - 美团闪购2023年规模达1750亿元，预计2026年突破4000亿元 [21] - 美团形成以闪购、小象超市、美团优选为核心的业务布局 [22] - 美团闪购横向品类扩张，小象超市聚焦农货，美团优选收缩提质 [23][24] - 美团闪电仓数量达3万个，计划2027年做到10万个 [24] - 美团闪购非餐类日订单突破1800万单，618期间用户超1亿 [24] - 小象超市农产品销售额预计超200亿元，前置仓升级至800平 [24] 三强竞争态势 - 京东最初将外卖入口置于二级入口，后提升至首页秒杀之后 [29] - 美团在1.2亿日订单中强调外卖订单破亿，淘宝则强调非餐饮订单超1300万 [28] - 京东阿里将外卖作为跳板，即时零售才是未来主战场 [29] - 美团有意区分外卖和即时零售，外卖是基石，即时零售是增量 [27][28] - 京东拥有物流供应链优势，阿里手握饿了么和零售第一资源 [31] - 美团"30分钟送万物"对传统零售形成降维打击 [32] - 京东阿里对即时零售的投入是对传统零售阵地的守护和反击 [32][33]

外卖平台补贴大战 - 美团外卖、淘宝闪购（饿了么）等平台在7月12日再次发放外卖大额券，延续上周末的外卖狂欢 [1] - 美团外卖提供"0元喝饮品"、"0元喝瑞幸"等优惠券，淘宝闪购提供满18.8元减18.8元、满20元减10元等大额优惠券 [4][7] - 实际支付金额极低：茶百道中杯茉莉奶绿仅需0.01元，原价19元的奶茶最终支付1.2元 [5][7][9] - 京东外卖推出每晚10万份16.18元品质小龙虾的促销活动 [17] 消费者与商家反应 - 消费者积极参与"0元购"活动，免费奶茶话题冲上热搜第一 [2][3] - 多家奶茶品牌如沪上阿姨、益禾堂、书亦烧仙草等因"0元购"活动出现爆单现象 [11] - 部分商家因订单量过大选择下线商品，如蜜雪冰城下线冰鲜柠檬水，店员面临巨大压力 [27] - 消费者反馈等待时间延长，部分门店夜间仍排长队 [27] 外卖骑手与平台数据 - 外卖骑手单量激增，部分骑手日收入超千元，最高达1700元 [25][26] - 美团7月5日即时零售日订单量突破1.2亿单 [30] - 淘宝闪购宣布12个月内直补消费者及商家共500亿元 [31] - 美团App因用户下单量突破历史峰值出现短时服务异常 [26] 行业竞争与市场动态 - 阿里巴巴计划发行120亿港元可交换债券，增强资金储备 [32] - 高盛预测美团日均单量将从7800万单上升至8600万单，阿里从4400万单上升至6200万单 [34][35] - 即时零售市场规模预计达1.2万亿元，行业前三市场份额从82%下降至67% [38] - 平台通过补贴争夺市场份额，短期内行业整体盈利承压 [34][35] 行业专家观点 - 即时零售本质是履约能力，适合小家电、3C等品类，大型家电难度较大 [33] - 线下商家通过与线上平台合作获取流量，前置仓可能是未来发展方向 [35] - 平台竞争增强商家话语权，商家可利用不同平台政策争取利益 [36] - 供应链深度整合能力将成为未来竞争壁垒 [37]

京东则于7月11日下午发文宣布， 京东外卖请全国用户吃品质小龙虾， 文中说明， 认准京东App"秒送"频道， 品质小龙虾 单份仅售16.18元 ， 每晚10万份， 无套路不拼不凑。 修正一周之后，新一轮的"外卖补贴大战"在本周末重燃战火。 社交媒体上充斥着低价甚至免单的咖啡奶茶订单 。这场由阿里巴巴旗下淘宝闪购升级的战火，正迫使行业巨头美团、京东悉数卷入。 澎湃新闻记者发现， 美团和淘宝闪购分别宣布周末补贴继续，美团发文称"周六，快乐继续"，淘宝闪购则表示"188元大券包，五顿我全包！" 澎湃报道称， 7月12日，不少网友在社交平台晒出新一轮的外卖补贴"战绩"，包括低价甚至是 免单的咖啡茶饮。 据网友反馈，美团在这个周末送出了 多个线 下咖啡茶饮的通兑券，但需要自取 ， 淘宝闪购则依旧发放188元的红包 ，包括满38减18.8的午餐外卖红包，不过" 免单卡"仍需要消费者随机抽取获得 。 见闻君在微博上也见到多位网友分享的免单的咖啡茶饮券。 一位美团众包骑手告诉澎湃新闻记者，接近中午，他看到 上海的沪上阿姨等知名奶茶门店已经开始爆单。 澎湃新闻记者还了解到， 阿里试图再造一个全民参与的促销节日"超级星期六" ： ...