文章核心观点 - 文章对比Ares Capital（ARCC）和Oaktree Specialty Lending（OCSL），认为当前ARCC承保表现更好且受益于利率上升，但随着美联储降息优势将减弱；OCSL投资组合防御性更强，虽目前承保表现不佳但长期有望改善，且有更大安全边际、更高股息率和更低管理费，因此给予OCSL买入评级，ARCC持有评级 [7] ARCC与OCSL对比 近期表现 - ARCC业务近期势头强劲，每股净投资收入和每股净资产均增长，上季度每股净资产创历史新高，同比增长6%，承保表现良好，公允价值基础上非应计资产占比0.7%，摊余成本基础上占比1.5%，均低于历史平均 [4] - OCSL调整后每股净投资收入和每股净资产环比略有下降，公允价值基础上非应计资产占比3.7%，环比上升100个基点，暗示其承保表现不如ARCC [4] 投资组合构建 - OCSL投资组合防御性更强，计入合资企业后，88.5%投资于第一留置权贷款，另有3.5%投资于第二留置权贷款，高级担保贷款占比约92% [5] - ARCC第一留置权贷款占比仅50%，第二留置权贷款占比12%，高级担保贷款占比62%，比OCSL低30个百分点，若经济大幅下滑，OCSL恢复情况和损失控制可能更好 [5] 资产负债表 - ARCC资产负债表状况稍好，总流动性55亿美元，杠杆率略超1倍；OCSL流动性充足，但杠杆率为1.1倍，略高于ARCC [6] - OCSL资产负债表对利率敏感度低于ARCC，若美联储降息，ARCC盈利面临的逆风可能更大；目前OCSL股息覆盖率为1倍，ARCC约为1.2倍；从第三季度起，OCSL将大幅降低基础管理费，低于ARCC [6] 投资者建议 - ARCC目前承保表现优于OCSL，过去几年因资产负债表负债端浮动利率敞口较低受益于利率上升，但随着美联储降息优势将减弱 [7] - OCSL投资组合防御性更强，橡树资本长期表现出色，目前承保不佳可能是短期问题；OCSL较净资产价值有8%的折价，而ARCC有6%的溢价；OCSL股息率13.1%，高于ARCC的9.3%；OCSL基础管理费远低于ARCC [7] - 综合考虑，给予OCSL买入评级，虽其股息风险略高于ARCC；给予ARCC持有评级，因其股息率有吸引力且基本面表现良好，但估值倍数缺乏吸引力，利率逆风可能影响总回报，且股息覆盖率可能下降，净资产价值增长将受限 [7]