文章核心观点 - 巴西金融科技公司PagSeguro虽护城河和运营质量不及Nu Holdings，但估值有吸引力，二季度财报表现良好后被低估，不过投资该公司存在风险，需密切关注 [1][21] 公司二季度财报概况 - 营收达46亿雷亚尔，同比增长19%，高于预期的43.6亿雷亚尔 [2] - 新增50万活跃客户，总存款达342亿雷亚尔创历史新高，TPV和Cash - in分别达1240亿和764亿雷亚尔 [2] - TPV同比增长34%，活跃商户减少5%，但活跃商户TPV增长42%，管理层认为这得益于吸引有盈利潜力商户的策略 [2] - 信贷组合达29亿雷亚尔，其中69%为工资贷款，24%为信用卡，7%为营运资金，NPL90降至3.2%，低于巴西国家金融系统水平 [6] - 净利润（GAAP）为5.04亿雷亚尔，同比增长31%，摊薄后每股收益达1.56雷亚尔，均创历史新高 [7] - 2024年指引上调，预计TPV在4800 - 5050亿雷亚尔，净利润在21 - 22亿雷亚尔 [7] 公司中期展望 - 市场共识预计2025年和2026年营收将增长9%，每股收益将分别增长16%和12% [8] 公司投资风险 - 巴西宏观经济风险，财政风险和通胀前景或使巴西利率上升，影响公司股票波动性和中期运营 [9] - 汇率风险，过去12个月巴西雷亚尔兑美元贬值9.3%，虽央行预计未来几年货币相对稳定，但仍有不确定性 [9] - 竞争风险，行业竞争激烈，如Cielo曾因竞争失去市场领导地位，PagSeguro虽有一定客户量但未完全巩固，可能需改善条件留住和吸引客户 [9][10] 公司估值情况 - 公司股票过去12个月上涨60%后，远期市盈率为11.2倍，低于Nu Holdings和Inter，与StoneCo相当，远低于过去5年平均的23.6倍 [11] - 考虑竞争、投资风险和国家风险，公司市盈率在11 - 15倍更合理 [18] - DCF模型中，假设未来5年营收年均增长约6%，终端净利润率达12.72%，折现率14%，终端增长率5%，得出公司股票合理价格为1.81美元，低估8% [19]