文章核心观点 - 公司本季度表现强劲，有显著增长和盈利能力 凭借产品创新和扩张，有望在2025财年及以后实现进一步增长 预计2025年装修支出将上升，对产品需求产生积极影响 尽管存在潜在市场逆风，但公司在行业中处于有利地位，未来市场有望获利，给予买入评级 [1] 业务概述 - 业务分为住宅和商业两个板块，2023财年住宅销售占净销售额的89%，商业销售占11% [2] - AZEK和TimberTech是核心品牌，产品需求主要来自维修和装修活动，部分来自新建筑活动，受通胀和利率影响 商业板块销售主要由商业、政府和翻新活动驱动 [2] 历史财务分析 - 多年来净收入持续增长，2023财年净销售额同比略有增长1.1%，从13.5亿美元增至13.7亿美元，主要因住宅板块销售增长4.6%，部分被商业板块下降21.1%抵消 [3] - 2022财年净销售额大幅增长15%，从11.7亿美元增至13.4亿美元，得益于住宅和商业板块的强劲增长 [3] - 调整后EBITDA利润率和调整后净收入利润率略有下降，调整后净收入从1.393亿美元降至1.117亿美元，利润率从约11%降至约8% 调整后EBITDA从3.01亿美元降至2.912亿美元，利润率同比下降0.9% [4] - 管理层重申2024财年下半年展望，并提高全年展望下限，预计净销售额在14.22 - 14.32亿美元之间，调整后EBITDA在3.7 - 3.8亿美元之间，利润率在26.0% - 26.4%之间 [4] 第三季度财报分析 - 2024年第三季度净销售额同比增长12%，从3.87亿美元增至4.34亿美元，剔除剥离的Vycom业务后，调整后净销售额同比增长18% [5] - 住宅板块表现强劲，净销售额同比增长18%，商业板块下降49%，主要因2023年11月出售Vycom业务 [5] - 本季度实现创纪录的调整后EBITDA和强劲的净利润率，调整后EBITDA同比增长2.6%，调整后净收入同比增长38%至6200万美元 董事会授权6亿美元股票回购计划 [5] 扩张与增长计划 - 与Doman Building Materials Group Ltd.建立长期合作关系，借助其分销网络，将TimberTech Decking产品推向加拿大更广泛客户群体 [6] - 2025财年建筑季节在栏杆、甲板和配件方面有新产品创新，如推出首款镀锌钢栏杆产品TimberTech Fulton Rail 2024年推出的产品销售势头强劲 [6] 装修活动趋势 - 产品需求主要取决于维修和装修活动，通过领先装修活动指标（LIRA）衡量，目前支出有适度下降，但预计到2025年上半年将上升，2025年第二季度支出下降幅度将缓解0.5% [8] - 尽管经济不确定和房屋销售疲软，但装修活动预计仅会温和放缓，业主进行装修和维修的步伐稳定且可持续，市场企稳将使产品需求稳步恢复 [8] 相对估值模型 - 与同行相比，行业整体前景较弱，多数同行远期收入增长率为低个位数正数，公司远期收入增长率为4.02%，是同行中位数2.71%的1.48倍 [9] - 盈利能力与同行中位数相当，TTM EBITDA利润率为24.08%，TTM净收入利润率为11.08%，分别是同行中位数的0.99倍和1.00倍 [9] - 公司远期非GAAP市盈率为34.47倍，高于同行中位数1.68倍，鉴于其较强的前景和稳健的利润率，股价高于同行中位数是合理的 [10] - 2024年市场对公司的收入估计为14.3亿美元，每股收益为1.19美元 2025年市场收入估计为15.3亿美元，每股收益为1.38美元，目标股价为47.57美元，有17%的上涨潜力 [10] 风险与结论 - 尽管市场有疲软情况，但公司本季度表现出色，凭借增长计划和装修活动的稳定，有望长期保持强劲增长 [11] - 美联储货币宽松预期若实现，将推动产品需求，若未实现，产品需求可能减弱 基于分析，公司长期前景乐观，给予买入评级 [11]