文章核心观点 - 公司2024年第二季度财报发布后股价下跌，虽面临短期逆风，但投资逻辑仍按预期发展，预计2025年下半年市场情况将改善，维持买入评级，目标价69美元，有61%的上行潜力 [1][25][26] 2Q24财报情况 营收情况 - 运营收入7.42亿美元，同比增长9%；合同收入5.42亿美元，同比增长5%；可报销收入3500万美元，同比增长52%；管理合同收入1.23亿美元，同比增长1%；租赁收入3700万美元，同比增长164%；其他收入500万美元，同比下降17% [4] - 合同收入同比下降19%、环比下降3%，主要因West Polaris和West Auriga准备长期合同；管理合同收入同比增长7%、环比增长12%，因管理Sonangol钻机的管理费通胀增加；租赁收入达2600万美元，因自升式钻井平台租给Gulfdrill；出售三座自升式钻井平台后，后续季度约3000万美元收入无法实现 [5] 费用情况 - 运营费用5.93亿美元，同比增长13%； vessel和钻机运营费用3.45亿美元，同比增长15%；可报销费用3400万美元，同比增长55%；折旧和摊销8100万美元，同比增长11%；管理合同费用7900万美元，同比增长0.6%；合并和整合相关费用500万美元，同比下降74%；销售、一般和行政费用4900万美元，同比增长75% [4] - vessel和钻机运营费用同比下降11%、环比下降8%，因非运营的West Polaris和West Auriga运营费用低于往常 [6] 利润情况 - 调整后EBITDA为2.57亿美元，同比增长5%；运营利润为2.88亿美元，同比增长164%；税前收入为3.26亿美元，同比增长116%；持续经营业务净利润为3.13亿美元，同比增长128%；净利润为3.13亿美元，同比增长128%；摊薄后每股收益为4.3美元，同比增长106% [4] - 调整后EBITDA环比增长7%，利润率为35%；出售自升式钻井平台实现2.03亿美元收益；归属于母公司股东的净利润为2.53亿美元；调整非经常性损益后，每股收益为0.48美元，低于第一季度的0.6美元 [6] 现金流情况 - 运营现金流为1.08亿美元，同比增长209%；资本支出为6600万美元；自由现金流为4200万美元，同比增长320%；基于股份的薪酬后自由现金流为3500万美元 [4] - 基于股份的薪酬后自由现金流达3200万美元，含6000万美元长期维护成本；本季度公司斥资1.25亿美元回购股份，6月管理层批准第二个5亿美元股份回购计划；资产负债表健康，净现金近2.3亿美元 [7] 全年指引调整 - 2024年下半年收入保守指引为6.38亿美元，较上半年和2023年下半年分别低14%和22%；调整后EBITDA预计仅达8300万美元，较上半年和2023年下半年低近70% [9] - 保守指引原因包括West Polaris和West Auriga合同开始日期推迟、West Phoenix 8月工作完成后将冷堆、低规格钻机因需求未转化为合同授予而缺乏收入可见性 [9] 短期逆风因素 合同开始日期推迟 - West Polaris和West Auriga原预计11月与Petrobras开始合作，现推迟至12月，原因是客户验收流程延长、天气干扰和供应商延迟；Valaris部分三季度工作也有延迟或范围缩减；这只是临时逆风，仅影响2024年第四季度数据 [10] 需求未转化为合同授予 - 尽管市场基本面有利，但管理层对短期前景更保守，低规格钻机如Sevan Louisiana、West Phoenix和West Capella找工作时间更长；公司因缺乏有前景合同，决定冷堆West Phoenix，因其15年特检需1亿美元 [11] - 需求未转化为更多合同授予的原因包括E&P整合使需求推迟、E&P公司注重向股东返还现金而非追求增长、客户因商品需求不确定性和社会政治形势变化偏好短期项目、供应链问题因合同积压大幅增加 [13] 市场前景 - 钻井公司预计2025年下半年至2026年将有更多合同授予；巴西有34座超深水钻机，30座由Petrobras承包，两个公开招标预计平衡18个月后完工的7座钻机；增量钻机需求将由Petrobras和国际石油公司驱动；南美到2026年所需钻机数量预计从40座增至45座 [15] - 纳米比亚市场预计到2026年从1座活跃钻机增至3 - 5座；西非和东非到2026年增量需求可达5座或更多；东南亚印尼虽需求增长未显现，但2025年末或2026年可能需要更多钻机；墨西哥湾、地中海和黑海市场需求预计相对平稳 [15] - 良性环境浮式钻机市场利用率保持在86%，更多合同日费率超50万美元，预计日费率将维持在高位；过剩新造船产能（9座6G和7G钻井船及良性半潜式平台）将被增量需求（至少10座）消化，但增量需求可能2025年晚些时候才出现 [16] 预测调整 2024年预测调整 - 考虑West Polaris和West Auriga开始日期推迟、West Phoenix剩余年份无运营日、Sevan Louisiana运营日减少，调整2024年预测 [19] - 平均合同日费率从314美元降至304美元，隐含合同收入从10.3亿美元降至9.56亿美元；收入从14.29亿美元降至13.81亿美元；运营收入从2.63亿美元增至3.73亿美元；利润率从18%增至27%；调整后EBITDA从4.36亿美元降至3.64亿美元；调整后EBITDA利润率从31%降至26% [20] 2025年预测调整 - 预计West Phoenix 2025年下半年上线；2025年预测平均合同日费率不变，隐含合同收入从14.34亿美元降至13.37亿美元；收入从18.67亿美元降至17.98亿美元；运营收入从4.83亿美元降至4.16亿美元；利润率从26%降至23%；调整后EBITDA从6.45亿美元降至5.91亿美元；调整后EBITDA利润率从35%降至33% [20] - 2025年营收估计比共识估计高5% [21] 估值情况 - 公司将公允价值估计从每股79美元下调至69美元，采用7倍远期EV/调整后EBITDA目标，反映低规格钻机运营日减少；到2025年预计有61%的上行潜力 [23]