文章核心观点 - 公司认为黄金并非最佳投资选择，长期表现逊于股票，但在通胀环境下，投资组合中可适当配置黄金 ，并认为Sandstorm Gold Ltd.是投资黄金的首选，因其拥有大量特许权使用费，若黄金中期升值，该公司将有更好的杠杆和上行空间，且当前估值较低，未来有望扩张 [3][4] 黄金投资分析 - 黄金只是适度有效的通胀对冲工具，长期表现逊于股票，如在10年、30年和50年的时间跨度内，黄金表现均不如SPX，即便考虑通胀因素也是如此 [3] - 2000年左右至2024年，持有黄金是较好的投资选择，但总体而言，黄金并非最佳投资标的，2009年以来，比特币抢占了黄金作为稀缺市场流动性储存手段的部分风头 [4] - 随着美国M2持续扩张且通胀率高于0%，投资组合中适度配置黄金是合理的 [4] Sandstorm Gold公司概况 - Sandstorm Gold是一家“黄金流公司”，作为投资公司，拥有多家成熟矿业公司的特许权使用费流，其典型交易模式为为矿业公司提供融资，以换取特许权使用合同 [5] - 行业内特许权使用合同主要有按净冶炼厂回报百分比、固定成本和固定百分比现货价格等类型，Sandstorm Gold拥有多种类型的合同，投资者可通过金价上涨、矿业公司增产或现有业务增长获利 [6] Sandstorm Gold发展历程 - 2019年公司有机增长良好，但新冠疫情导致全球矿业生产停滞，影响了公司盈利和股价 [7] - 2022年公司进行了两项重大收购，增强了投资组合，实现了收入快速增长和多元化，但也带来了债务问题，流通股数量增加50%，市盈率下降，股价至今横盘 [7][8] Sandstorm Gold财务状况 - 公司在收购过程中发行近6亿美元债务，导致债务大幅增加，但管理层已将降低债务负担作为优先事项，理论上，债务还清后公司可通过股票回购向股东返还资本 [9] - 近期净利润不稳定，主要受临时因素影响，如部分矿山出现问题，但这些问题是暂时的，目前格林斯通矿已恢复运营并向公司交付黄金 [10] - 尽管净利润波动，但公司经营现金流强劲，反映了特许权资产稳定的支付安排 [10] 新矿投产预期 - 未来5年，随着多个关键资产从开发阶段转为生产阶段，公司预计黄金产量和收入将增长100%，包括霍德马登、普拉特里夫和MARA等矿区，若行使MARA期权，将为公司带来大量资源 [12] - 新矿投产将增加公司对黄金的敞口，且公司旗下矿山的综合维持成本处于行业领先水平，市场低估了公司通过新矿投产和高效运营实现投资组合增长的机会 [12][13] Sandstorm Gold估值分析 - 与同行相比，Sandstorm Gold股价被低估，是最便宜的中型流公司之一，相对于Triple Flag和Osisko等同行，市盈率有30% - 40%的提升空间 [15] - 考虑到产量增长和金价上涨因素，未来24个月公司股价至少有50 - 60%的上涨潜力 [16] 风险因素 - 公司大量特许权净资产价值集中在少数关键资产上，如霍德马登、普拉特里夫、安塔米纳和格林斯通等，若这些资产表现不及预期，将影响公司生产增长和估值 [18][19] - 金价下跌会对公司现金流和市盈率产生负面影响 [19] 总结与评级 - Sandstorm Gold具有内在增长潜力、改善的资产负债表和即将投产的新矿，有望吸引投资者关注，扩大市盈率，未来18 - 24个月相对于金价可能实现显著的杠杆式升值，因此给予“买入”评级 [20]