文章核心观点 - 文章深入分析了公司收购Avance Gas VLGC船队的影响，虽VLGC市场从2022年末和2023年的繁荣期稍有回落，但费率仍支持可观股息收益率，市场前景乐观，公司仍是收益型投资者的有吸引力选择，但辉煌时期已过 [2][16] 公司概况 - 公司是最大的VLGC上市船东运营商，控制42艘船，在纽交所和奥斯陆证券交易所双重上市，总部位于新加坡，无股息预扣税 [3] - 多年来发展成综合运输和物流公司，产品服务（贸易）部门约占毛利润15%，2023年末涉足印度进口码头，VLGC船队运输仍是最大业务板块 [3] 公司Q2财报情况 - 每股收益0.58美元（去年Q2为0.59美元，下降1.6%），可用天期租等价收入（TCE）为49,660美元（去年为52,500美元，下降5.4%），宣布季度股息0.58美元（去年为0.81美元，下降28%），市场反应使股价下调1.8% [2] - 公司已将Q3 86%的可用天数以43,000美元/天的价格锁定，2023年Q3实现的TCE为63,100美元/可用天，比当前Q3预订价高46%，但43,000美元仍远高于现金盈亏平衡点，因市场前景良好，Q3及以后仍能支付可观股息 [2] 收购交易影响 积极方面 - 船队更新：交易前公司船队平均船龄10年，41艘VLGC中有16艘仅符合燃油标准，落后于AVACF 6.8年船龄和Dorian LPG 9年船龄的船队，收购AVACF船队是不错机会 [5] - 规模扩大：小型船东运营商面临规模问题，交易后公司船队将超50艘VLGC，更易实现规模经济 [5] 消极方面 - 杠杆增加：公司此前杠杆率处于历史最低水平，交易将使其杠杆率升至30 - 35%，而同行Dorian截至6月30日净杠杆率约17%，不过在航运这样的资产密集型行业，35%的杠杆率按历史标准算低 [5] - 股东稀释：公司将发行1900万股部分融资交易，流通股增加15% [5] 新增船舶盈利模拟 - 假设其他条件不变，流通股增加15%将使每股股息降至约0.51美元（约下降12%） [7] - 假设12艘新增船舶在本季度运营，每天可产生48,000美元TCE收入，季度收入约5100万美元；运营费用每天每艘8,600美元，季度总计约930万美元；折旧按每艘船平均成本8750万美元、剩余使用寿命20年计算，季度总计约1200万美元；利息费用因交易债务增加约4.82亿美元，按3%有效利率计算，季度约400万美元 [7] - 新增船舶对净利润的贡献约2600万美元，交易前后每股股息分别为0.58美元和0.68美元，新增船舶总体为净积极影响，但计算为简化且假设可能有误，若有一艘船进干船坞30天，收入将减少超100万美元，每股股息降至0.67美元 [8][9][10] 市场前景 - LPG海运市场取决于大型生产国（美国和中东）的出口能力和意愿、大型亚洲市场（中国、印度、日本）的进口能力以及全球VLGC船队的变化 [11] - 2024年费率与2020年相当且好于2021年，远期曲线显示全年费率与三年平均水平一致或略低 [11] - 美国出口产能增加将支撑目标市场需求增长 [12] - 2023 - 2024年费率高且新船下水多，未来几年全球船队新增船只将大幅减少，15%的船队船龄至少20年，有拆解可能，全球供需接近平衡 [12] - 中国LPG需求受石化需求驱动，印度政策支持LPG零售需求，中印进口量较2023年同期均增长12% [13] 公司估值 - 通过Vessels Value报告估算公司自有船队及即将收购的Avance Gas船队（减去两艘售后回租船）价值，计算得出公司净资产价值（NAV）约17.71亿美元，每股NAV为11.7美元，8月22日收盘价为15.7美元，市净率（P/NAV）为134% [14][15] - 计算未考虑贸易部门盈利潜力，假设贸易部门占每股收益15%（约0.087美元），按5 - 15倍市盈率定价，每股价值将增加1.7 - 5.2美元，公司股价可能接近NAV [15]