文章核心观点 - 公司剖析近期交易中增加商业发展公司（BDC）头寸的原因，认为在信贷估值较高的背景下有其合理性，并指出BDC行业的价值所在 [1] 增加BDC的原因 - 公司此前在较高水平退出了一些BDC头寸，今年有三笔，平均价格比当前高出中个位数，为重新进入BDC腾出了空间 [2] - BDC行业虽整体不便宜，但为其腾出资金而退出的资产（如许多固定收益封闭式基金CEF）更贵，剔除市政CEF后，平均固定收益CEF行业估值相当高 [2] - 用ETF代理绘制CEF和BDC近期走势，发现CEF大多收复了近期跌幅，而BDC仍远低于近期水平 [3] - 市场对美联储降息预期的重新定价导致BDC相对CEF过度抛售，且许多BDC相对多数固定收益CEF过于便宜 [4] - 近期市场混乱使BDC行业内出现分化，虽行业整体不便宜，但出现了个别投资机会 [4] - 利率下降可能会支持BDC投资组合，公司更关注拥有高质量投资组合的抗风险BDC [4] - 收益率曲线高度倒挂，3个月/5年期收益率利差接近-1.5%的纪录，收益率曲线正常化的终点对浮动利率资产有利，且在正常化前投资者能在较长时间内享受高于固定利率资产的收益率 [4][5] - 公共和私人信贷市场并非完全同步，近期盈利报告中BDC管理层指出，信贷市场利差大幅收紧，而私人信贷利差收紧幅度小很多，私人信贷市场仍有不错价值 [5] 公司操作 - 过去几周，公司在核心和高收益投资组合的BDC板块进行了调仓和新增头寸操作，因BDC行业持续反弹，当前新增头寸的吸引力略低于建仓时 [6] - 公司继续从OBDC调仓至其姊妹公司Blue Owl Capital Corp III（OBDE），OBDE估值更低，目前两者估值差异已收敛至2%，OBDE股息收益率为11.45%，折价率为8% [6] - 公司新增了Morgan Stanley Direct Lending Fund（MSDL），该公司锁定期到期使其股价具有吸引力，其表现持续优于行业，非应计水平极低且杠杆低于平均，股息收益率为12.1%，折价率为5% [7] - 公司新增了Bain Capital Specialty Finance（BCSF），该公司虽表现强劲但仍大幅折价交易，利息费用为5.1%超低，收益率利差达8%，股息收益率为11.1%，折价率为12% [8][9] - 公司新增了Nuveen Churchill Direct Lending Corp（NCDL），该股票近期下跌提供了买入机会，股息收益率为12.8%，折价率为5%，其主要为第一留置权投资组合，过去两年持续跑赢行业 [9] 总结 - 近期市场波动为BDC行业带来了有吸引力的投资机会，特别是近期首次公开募股的公司，公司通过从昂贵的CEF调仓，以有吸引力的估值买入了一些表现优异的BDC [11]