文章核心观点 - 尽管市场对商业房地产贷款风险担忧高，但Bank OZK虽有较大CRE敞口，仍具高吸引力的风险回报，是价值投资之选 [2][3] 行业情况 - 硅谷银行倒闭引发全国性银行挤兑担忧，2023年末至2024年初“紧急”贷款激增，不过2023年银行业危机风险已得到控制 [2] - 商业房地产贷款风险仍高，若市场恶化，银行需重新分类此类贷款，会削弱资本比率，还可能导致储户信心丧失并提款 [2] Bank OZK情况 非典型CRE银行 - 专注建筑、土地和开发短期贷款及新开发项目，降低期限风险，贷款多针对业主有重大财务利益项目，且银行贷款在资本结构中优先 [3] 所有者运营且极盈利 - 由现任CEO兼董事长George Gleason于1979年接管，他持股6.1%，价值2.89亿美元，其持股增加源于薪酬包，极少出售股份 [4] - 1997年上市后表现出色，27年股票回报率近7000%，年化回报率16.7%，远超标普500指数 [4] - 过去十年表现不佳主要因当时估值过高，如2016年1月股价是调整后每股收益24倍，如今不到7倍 [5] - 2020年第一季度以来平均季度净息差4.47%，2024年第二季度仍达4.7%，高于Truist和美国合众银行 [6][9] - 注重成本结构，效率比率约33%，能实现12% - 15%的稳定股本回报率 [9][11] 存款结构稳固、贷款增长良好且质量高 - 过去4.5年总存款从不到190亿美元增至近300亿美元，2023年末66%存款受保，16%有抵押，无保险定期存款期限分布合理 [12][13] - 多年来通过定期存款增加资金，平均定期存款从约50亿美元增至160亿美元，占计息存款约80% [13] - 自2020年以来贷款组合年化增长超10%，贷款损失准备金仅占总贷款1.4%，2024年第二季度净冲销率0.17%，远低于美国商业银行平均水平 [14] 股息增长强劲且有提升空间 - 目前股息收益率3.84%，派息率20%，资本充足，贷款组合健康，股息安全，在大衰退和新冠疫情期间也提高了股息 [15] - 20年平均股息增长率18%，近十年平均13%，近五年平均11%，虽增速放缓但仍有提升空间 [16] 估值有吸引力 - 混合市盈率6.9，较长期平均估值折价超50%，按15倍收益倍数计算，未来两年四个月年化总回报预期可达45% [18] - 市净率较十年平均折价47%，较过去20个季度平均市净率和市净有形账面价值分别折价约10%和12% [18] - 目前股息收益率3.84%，与过去十年相比有吸引力 [19] 总结 - 虽有CRE敞口且近期被花旗分析师下调评级，但银行专注专业CRE贷款，风险可控，存款基础强，贷款质量高，运营高效，能向股东返还现金 [20][21] - 未来几年盈利增长可能受限，但利率下降和经济前景改善时，有望凭借差异化商业模式继续增长 [21]