文章核心观点 - 德州仪器是周期性公司，过去几年受行业周期和高额资本支出影响，自由现金流不佳，但目前行业周期见底回升，公司调整资本支出计划，预计未来营收和现金流将增长，虽股价已有一定涨幅，但仍是优质投资标的 [1][2][10] 公司过往表现 - 过去五年公司总回报与标普500指数相当，表现不及iShares半导体指数 [1] - 2014 - 2021年自由现金流和经营现金流稳定增长，2022年二者背离，自由现金流随资本支出增加而下降 [2] - 新冠疫情后全球供应链混乱，半导体出货量达历史高位，供应链正常化后分销商库存过剩，行业进入下行周期 [2] - 行业下行时公司开启长期增长投资周期，预计未来几年资本支出增至50亿美元以上，导致自由现金流低迷甚至为负 [3] - 行业下行时公司现金转换周期增加，为避免周期反转时无货可卖，维持高晶圆厂利用率生产库存 [4] 行业现状与公司应对 - 目前行业周期已见底回升，德州仪器最新财报显示盈利同比下降16%，但环比增长4%，预计第三季度也将环比增长 [5] - 2024年5月Elliott Investment Management致信公司董事会，敦促采用更灵活资本支出计划，关注每股自由现金流，估计2026年每股自由现金流可达9美元以上 [5] - 公司回应Elliott请求，更新资本支出计划，资本支出指引从50亿美元以上降至20 - 50亿美元区间，预计内部支持更高比例晶圆生产 [5] 公司未来规划与预期 - 公司预计2026年营收达200 - 260亿美元，高于分析师共识目标203亿美元 [6] - 公司制定模块化晶圆厂建设计划，如先建外壳，待需求到来再安装设备，以快速响应市场需求 [7] - 预计2026年每股自由现金流达8 - 12美元，对应2026财年自由现金流倍数为17.5 - 26.25倍，历史中位数为20.8倍 [8] - 以2023财年营收175亿美元为基础，2026财年营收200 - 260亿美元时，复合年增长率为4.5% - 14.1%，三年内部收益率为6% - 23% [9] - 公司将获得16亿美元直接拨款和60 - 80亿美元投资税收抵免，有助于覆盖扩张成本，但对内部收益率提升有限 [9]