文章核心观点 - 百事公司是多元化蓝筹股公司，市盈率低于5年平均，连续52年增加股息，适合股息增长投资者，有长期增长潜力 [2] 投资论点 - 百事公司是提供饮料和零食的多元化蓝筹股公司，业务覆盖超200个地区和国家，拥有超500个品牌，23个旗舰品牌年营收超10亿美元 [2] - 公司市盈率为21.0倍，低于5年平均的25.0倍，是股息贵族，连续52年增加股息，兼具低周期性和稳定全球增长 [2] - 疫情后公司投资提高效率、收购增长地区本土品牌、改善供应链韧性，股息收益率3.1%，有稳定可靠的长期增长潜力 [2] 估计公允价值 - 估计公允价值（EFV）=2025年每股收益（EPS）×市盈率（P/E），预计2025年EPS为8.90美元，短期合理市盈率为22.5倍，EFV为200.25美元 [3] - 预计2024 - 2026年市销率分别为2.6、2.5、2.4，市盈率分别为24.5、22.5、20.9 [3] 核心业务 - 饮料和零食业务在总收入中占比接近，为公司提供显著多元化优势，约43%业务来自美国以外，59%收入来自零食，41%来自饮料 [3] - 全球软饮料市场中可口可乐市场份额17.3%领先，百事为8.5%；全球零食市场中百事市场份额15.9%领先，次接近竞争对手仅6.6% [3][4] - 2024年上半年各地区业务中，拉丁美洲饮料占比9%、方便食品91%，占总收入12.5%，营收同比增长10.3%，营业利润率21.9%；欧洲饮料47%、方便食品53%，占比13.4%，营收增长2.6%，营业利润率15.1%；中东和北非饮料33%、方便食品67%，占比6.5%，营收增长1.7%，营业利润率14.9%；亚太地区饮料21%、方便食品79%，占比5.3%，营收增长1.6%，营业利润率21.0%；北美饮料42%、方便食品58%，占比62.3%，营收下降0.4%，营业利润率18.4% [5] - 除自有品牌，公司有众多分销合作伙伴，如星巴克预调饮料、与柯瑞格·戴德公司的区域分销和装瓶合作、与Celsius Energy合作，2022年以5.5亿美元收购某公司8.5%股权获美加长期分销协议 [5] 风险 - 因面向消费者，公司涉及多起诉讼，包括广告、污染和召回，最重大的是桂格食品召回事件，38个自有产品和30个授权产品因沙门氏菌污染召回，目前对桂格食品部门营业利润有收缩影响 [6] 消费趋势 - 通胀约3%使消费者财务紧张，食品价格上涨是首要担忧，促使消费者重新考虑购物选择 [7] - 消费风格发生长期转变，有即时消费者和杂货消费者两类，即时消费者在便利店购买零食饮料即时消费，有向高品质预制食品的边际转变，但仍以菲多利等品牌为主；杂货消费者偏好更健康、本地和符合特定饮食要求的产品 [7] 财务状况 - 2024年第二季度整体销量较弱，受消费者压力和2023年末桂格召回事件影响 [8] - 2024年年初至今各地区业务中，拉丁美洲饮料销量2%、方便食品 - 4%，有机营收增长4%；欧洲饮料3%、方便食品4%，有机营收增长8%；中东和北非饮料2%、方便食品2%，有机营收增长10%；亚太地区饮料持平、方便食品6%，有机营收增长6%；菲多利北美方便食品 - 3%，有机营收增长1%；桂格食品北美方便食品 - 20%，有机营收 - 21%；百事饮料北美饮料 - 4%，有机营收增长1%；公司整体饮料持平、方便食品 - 1.5%，有机营收增长2% [9] - 公司预计下半年业务销量有所恢复，全年可能持平，桂格供应链恢复将提升利润率和销量，北美菲多利和饮料业务将采取更激进的组合和定价调整提升销量，可能压低全年营收增长，但预计仍在4 - 6%范围内 [9][10] - 营业利润率扩大近100个基点至15.2%，归因于生产力和标准化举措，美国以外业务增长7%，高于长期预期平均，且利润率略高 [10] - 公司未来增长可能来自国际市场，通过收购本地品牌匹配消费者偏好，在印度和拉丁美洲等高利润高增长地区增加资本支出建设供应链 [10] - 美国国内资本支出用于数字化基础设施现代化，包括分析和自动化，完成美国数字化项目后，中期资本支出将适度减少，用于增加股息和国际品牌扩张，2023年资本支出比长期平均多16亿美元，2024年可能类似 [10] 资本使用与财务指标 - 资本使用优先顺序为有机业务增长、股息、并购和股票回购，公司预计今年额外回购10亿美元股票，支付72亿美元股息 [11] - 公司股息收益率3.1%，2024年2月股息增加7%，连续52年增加，2010年以来股息支付复合年增长率7.7%，预计将持续 [11] - 公司资产负债表倾向债务融资，但利息覆盖率14.6倍，债务与EBITDA比率低于3.0倍，标普评级A+ [11] - 各业务部门有机营收增长长期目标4 - 6%，每股收益个位数高增长，营业利润率扩张目标约15.5%，目前营收增长受国际市场驱动，中期发达市场消费者支出恢复后，公司销量将随之回升 [11]