文章核心观点 - 公司二季度财报表现稳健，但股东回报令人失望，管理层为股东创造价值的能力和意愿存疑，因此将百度股票评级下调至“卖出”，维持看跌评级直至股东回报有显著变化 [1][9] 百度股价表现 - 2024年百度股票表现远逊于大盘，年初至今投资者亏损28%，而标准普尔500指数上涨18% [2] 百度Q2业绩情况 营收 - 二季度总营收339亿人民币，同比持平，符合公司指引和市场共识预期；百度核心业务营收267亿人民币，同比增长1%；核心业务中营销收入192亿人民币，同比下降2%，非营销收入75亿人民币，同比增长10%，主要受人工智能云业务推动；流媒体子公司爱奇艺总营收74亿人民币，同比下降5% [3] 盈利能力 - 核心业务非公认会计准则（non - GAAP）运营利润达75亿人民币，同比增长8%，超出市场共识预期5.5亿人民币；非GAAP运营利润率为26.2%，同比提高1.6个百分点，成本控制措施缓解了广告环境挑战的影响 [4] 财务数据对比 |指标|Q2 2023（人民币百万）|Q1 2024（人民币百万）|Q2 2024（人民币百万）|Q2 2024（美元百万）|同比变化|环比变化| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |总营收|34056|31513|33931|46669|0%|8%| |运营收入|5210|5484|5944|818|14%|8%| |运营收入（non - GAAP）|7334|6673|7500|1032|2%|12%| |归属百度净利润|5210|5448|5488|755|5%|7%| |归属百度净利润（non - GAAP）|7998|7011|7396|1018|-8%|5%| |摊薄后每股美国存托凭证收益|14.17|14.91|15.01|2.07|6%|1%| |摊薄后每股美国存托凭证收益（non - GAAP）|22.55|19.91|21.02|2.89|-7%|6%| |调整后息税折旧摊销前利润（EBITDA）|9116|8244|9147|1259|0%|11%| |调整后EBITDA利润率|27%|26%|27%|27%| - | - | [5] 股东回报情况 Q2回报 - 二季度通过回购向股东返还3.18亿美元，扣除2.08亿美元基于股票的薪酬费用后，净投资者回报仅1.1亿美元；按年化计算，二季度回购暗示的股权收益率约为1.3%，远低于中美科技同行 [6] 长期回报 - 截至2024年6月的过去12个月，公司运营收入29亿美元，股东回报总计9.7亿美元，派息率约33%；考虑基于股票的薪酬摊薄影响后，净投资者回报接近零 [7] 与同行对比 - 多数中国科技同行在过去几个季度提高了股东回报，阿里巴巴运营收益派息率超100%，京东、网易和腾讯分别为74%、55%和58% [7] 估值分析 - 此前基于盈利计算百度美国存托凭证目标价约180美元，但因公司不向股东支付盈利，基于盈利估值不合适；同时公司无意分配账面价值或资产负债表上的现金，因此暂停基于基本面的估值分析，直到公司有向股东分配价值的意向；建议采用相对估值框架，投资提供更高投资者派息收益率的股票，而百度在这一指标上远逊于中美科技同行 [8]