文章核心观点 - 康斯托克资源公司是对西海恩斯维尔地区的投机性投资，短期内注重资本效率，海恩斯维尔资产在天然气环境配合且债务有缓解时可支撑公司，但天然气勘探与生产领域有更安全的选择，不过该公司有坚实资产基础，适合寻求投机和高回报的投资者，给予持有评级 [15] 公司概况 - 康斯托克资源公司是一家油气勘探与生产公司，主要在路易斯安那州北部和得克萨斯州东部的海恩斯维尔和博西尔页岩地区开采天然气，市值约33.4亿美元，处于小盘股和中盘股边缘，是天然气领域风险较高的投资标的 [2] 财务表现 收益情况 - 二季度财报显示，天然气价格疲软使公司现金流受影响，实现销售价格大幅下降，尽管产量同比增长4%，但天然气销售额同比下降5.4%，未对冲实现价格降至每百万立方英尺1.65美元，对冲后为2.12美元，天然气服务业务收入因供应过剩减半至2920万美元 [4] - 公司在二季度成功保持利润率，每百万立方英尺的生产和税收费用降至0.14美元，租赁费用不变，集输和运输费用仅上涨2美分，未对冲运营利润率达50%以上，对冲后EDITDAX利润率超61% [4] - 2024年上半年资本支出从2023年上半年的6.47亿美元降至4.772亿美元，若天然气现货价格持续疲软，可能影响未来产量 [4] 债务情况 - 短期来看，公司通过15亿美元的循环信贷安排拥有充足流动性，仅使用3.25亿美元，到期日为2027年，债务定价为SOFR加175至275个基点，要求杠杆率低于3.5倍 [4] - 公司主要债务为两期高级票据，总计29.1亿美元，分别于2029年和2030年到期，虽目前无直接威胁，但使杠杆率接近循环信贷安排契约规定的3.5倍 [4] - 截至2024年二季度财报，总利息支出从2023年上半年的7750万美元增至2024年上半年的1.015亿美元，除可变循环信贷安排利率外，预计美联储降息周期不会带来太多缓解 [5] 套期保值情况 - 2024年上半年公司套期保值策略不足，套期保值覆盖率较低，一季度为26%，二季度为28% [6] - 公司将转向更激进的套期保值策略，目标是未来几年对冲预期产量的50%，以应对价格下跌风险并保留市场复苏的上行潜力 [7] 运营情况 产量情况 - 截至2024年二季度，季度产量为1309亿立方英尺，全年产量为2703亿立方英尺，同比分别增长3.6%和6.7%，产量增长得益于2024年海恩斯维尔钻探计划的良好结果 [8] 新区域开发情况 - 2024年一季度，公司在西海恩斯维尔地区投资新增18.9万净英亩土地，租赁面积增至超45万净英亩，早期钻探结果良好，四口井日产气量在3500万至3800万立方英尺之间，但开发成本可能更高 [9] - 有分析认为西海恩斯维尔井开发成本可能是海恩斯维尔传统井的两倍，其经济可行性存疑 [10] - 公司首席执行官称西海恩斯维尔井的成本在下降，首席财务官认为该区域气井成本比海恩斯维尔井高50%，但天然气储量高75%至100%，不过公司管理层承认新区域运营进展缓慢，当前数据可能过于乐观，在当前天然气市场状况下可能不可行 [11] 同行比较 - 公司是天然气勘探与生产领域较小的公司，具有投机性投资特点，已暂停股息以提高资本效率，而大型企业在天然气市场疲软时未采取此措施 [12] - 从估值角度看，公司股价较贵，因上半年套期保值策略不佳，在低现货价格下难以产生现金流，不过其毛利率表现较好，得益于海恩斯维尔传统资产的良好表现 [12] - 派珀·桑德勒将公司评级从“中性”下调至“减持”，认为宏观波动和供应过剩抵消了勘探与生产公司的“运营效率提升”，且公司股价与亨利枢纽天然气现货价格的相关性在2024年二季度增加，若派珀观点正确，公司股价下半年将面临压力 [13]