文章核心观点 - 公司Q2 FY25财报预计营收和非GAAP每股收益同比分别增长10%和5% 但因可疑商业行为和管理层变动可能性使增长前景不明 股票缺乏足够安全边际 给予“持有”评级 [1] 公司业务概况 - 公司是工程、建筑、制造和媒体行业的3D设计软件平台 能帮助客户优化设计、提高质量和效率 [1] Q1 FY25财报情况 营收情况 - 营收同比增长12%至14.2亿美元 订阅收入占总收入近94% [2] - AEC产品板块占总收入近48% 同比增长16% 其余板块AutoCAD和AutoCAD Lit、MFG、M&E增速分别为8%、9%和0% [2] 销售渠道 - 采用直接和间接渠道结合的销售策略 直接渠道包括与企业客户通过在线商店交易及新交易模式 直接收入同比增长20% 占总收入38% 间接渠道贡献其余62% [3] 产品创新与盈利 - 产品创新采取有序和聚焦的方法 AI计划Project Bernini可自动化低价值重复任务 生成高价值复杂设计 [4] - 非GAAP运营收入4.9亿美元 同比增长21% 利润率扩张300个基点 得益于运营费用精简 [4] 关键事件更新 - 激进投资者Starboard持有公司5亿美元股份 推动公司提高利润率并更换董事会成员包括CEO Andrew Anagnost 因公司曾采用销售策略误导股东 [5] - 4月公司延迟年度财务披露并对自由现金流和运营利润率相关流程展开审查 5月更换CFO [5] Q2财报关注点 营收预期 - 预计Q2总营收14.8亿美元 同比增长10% 非GAAP每股收益2美元 [7] 关注要点 - 关注全年FY25指引变化 因管理层存在紧张关系且Starboard推动更换CEO [7] - 关注渠道组合中直接渠道收入贡献是否增加 产品板块中AutoCAD和MFG产品板块是否加速增长、M&E产品板块是否正常化 以及各地区营收分布情况 [7] - 关注当前剩余履约义务、续约情况和净收入留存率是否下降 [7] 盈利预期 - 预计FY25非GAAP运营利润率为35 - 36% 与FY24大致持平 新交易模式会带来运营利润率逆风但长期有望优化业务 [7] 估值与评级 估值情况 - 假设未来三年营收低两位数增长 有望接近75亿美元 预计FY27非GAAP每股收益10.41美元 折现后现值8.92美元 [8] - 参照标普500 公司市盈率约为25 目标价227美元 较当前水平有10%下行空间 [8] 评级情况 - 过去90天 22次上调评级 2次下调评级 约65%华尔街分析师认为是“买入” 平均目标价268美元 有4%上行空间 [9] - 综合考虑 因管理层会计操作存疑和CEO可能变动 股票当前缺乏足够安全边际 给予“持有”评级 [9]