文章核心观点 - SLB正从高度周期性、服务为主的营收结构向更稳定、产品驱动的业务转型 新营收结构推动利润率提升 目标市场更大 运营结果将更稳定可预测 转型及股息增长潜力被机构投资者低估 个人股息增长投资者应将其纳入投资组合 [1] 行业发展历程 - 自1859年宾夕法尼亚发现石油以来 油气行业一直呈现商品繁荣与萧条的周期 需求和价格上涨时 投机者钻井 供应增加后价格崩溃 经济衰退也会导致价格下跌和钻井活动减少 [2] - 过去25年钻井和完井技术有诸多改进 最重要的是1947年开发的水力压裂技术 1997年滑溜水压裂技术在北德克萨斯巴尼特页岩气生产中取得成功 美国油气井钻井数量迅速增长 [2] - 2000年至2008年经济衰退前 美国每年钻井数量从2000口增至6000口 衰退使钻井活动暂时受挫 经济复苏后钻井数量在2014年超过峰值 2020年因新冠疫情出现宏观经济驱动的下行周期 [3] - 2014年OPEC为打压美国页岩油生产 维持产量并利用低成本优势挤压页岩油生产商 布伦特原油价格从每桶超120美元跌至2015年1月的不足48美元 2016年1月进一步跌至28美元 此后投资者开始要求更高的资本回报率、股息和股票回购 [3] 公司转型过程 - 2014年SLB每股收益4.15美元 行业和公司花了几年时间接受市场和投资者预期的新现实 2016年公司收购卡梅隆国际 2019年制定新战略 [4] - 2018 - 2019年SLB计提131.5亿美元重组费用 包括99亿美元商誉和无形资产减值等 剥离陆上水力压裂、压力泵送和泵下射孔等业务 2020年12月31日完成最后一步 将相关业务注入Liberty Energy Inc 换取37%股权 [4] 转型成果 - 新战略实施三年后 SLB业绩好转 虽营收规模变小 但毛利率回升至接近2014年峰值 并在2023年和2024年持续改善 [5] - 2014 - 2023年 公司总营收从486亿美元降至331亿美元 毛利率从23.02%降至12.75%后回升至19.81% 营业利润率从19.53%降至9.02%后回升至16.56% 净利润率从11.19%降至 - 30.80%后回升至12.68% 摊薄每股收益从4.15美元降至 - 7.32美元后回升至2.91美元 [6] - 2019年公司因资产剥离和重组改变报告部门 2014 - 2019年生产部门包括压力泵送等服务 2019 - 2022年该部门收入因剥离减少近100亿美元 公司开始将软件和数据处理业务收入归入数字与集成部门 [6] - 公司在2022年更新10 - K业务描述 从全球最大油田服务公司转变为专注能源创新的全球科技公司 这表明公司与过去决裂 注重创新以提高利润率和维持股息增长 [6] 市场与业务前景 - 行业新的资本配置纪律、电动汽车销售增长和能源效率提高 使行业从大规模勘探和钻井转向优化现有油气田 支出从资本支出转向运营支出 [7] - SLB预计到2030年其潜在市场规模几乎翻倍至7000亿美元 管理层认为2021 - 2025年营收可实现15%的复合年增长率 [7] - 数字与集成业务是关键增长领域 预计2021 - 2025年翻倍 2021年该业务营收32.9亿美元 2025年预计达66亿美元 其与上市人工智能公司相比表现良好 [7][8] - 数字业务是SLB利润率最高的业务 运营利润率超30% 其他业务部门利润率逐年提高 生产系统部门利润率低于20% 收购ChampionX将使其更盈利 [8][9] - SLB预计从ChampionX获得4亿美元协同效应和成本节约 ChampionX 2023年营收37.5亿美元 运营收入5.13亿美元 运营利润率13.65% 加上协同效应和成本节约 运营利润率将从13.65%升至24.3% [9][11] 估值与所有权 - 公司业务组合改善 专注于更稳定、增长和盈利的市场 但估值处于近20年低点 [12] - SLB机构持股比例比同行HAL、BKR和NOV低4 - 11个百分点 若机构买入增加 可能推动股价上涨 [13][14] 总结 - SLB转型近五年 市场未因业绩改善大幅提升其股价 目前股价约45美元 较2019年底的40美元仅上涨5美元 [15] - 首席执行官表示2024年后行业增长机会多 包括长周期天然气和深水项目、生产和回收活动以及数字化和脱碳趋势 这将支持公司扩大利润率和产生现金流 [15]