文章核心观点 - 尽管自首次给予买入评级后表现出色，但公司仍看好意大利联合圣保罗银行未来股价上涨，因其业务模式防御性强，上半年业绩积极，资本回报政策有吸引力，成本收入比改善，资本回报有支撑，估值前景良好 [1][3][5] Q2结果 - 上半年净利润47.7亿欧元，Q2为24.7亿欧元，超华尔街分析师预期的23亿欧元 [2] - 上半年净营业收入增长9.6%至136亿欧元，净利息收入79亿欧元，净佣金46亿欧元 [2] - 公司成本降至52亿欧元，成本收入比为38.3% [2] - 不良贷款率降至最低1.1%（毛率2.2%），按EBA方法含俄罗斯剩余风险敞口比率为1%，对俄风险敞口降约86%并归为第二阶段 [2] - 一级核心资本充足率达13.5% [2] - 上半年已累计33亿欧元股息，6月开始17亿欧元股票回购 [2] 支持原因 - 资本回报政策有吸引力，2024和2025年股息每股收益提高，未来利率下降仍上调盈利能力预估，未来两年净收入超85亿欧元 [3] - 公司45%收益与利率无关，20%佣金与资产管理部门和私人银行有关，资产管理费每提高10个基点利润约提升4 - 5% [3] - 成本收入比明显改善，确认无不良贷款，不削弱未来盈利能力 [3] - 资本回报有更高一级核心资本充足率预测支撑，预计2024 - 2026年可持续派息率80 - 90%，2025和2026年每年15亿欧元股票回购，收益率11 - 12%，价值创造超14% [3] 估值 - 确认2024年销售额270亿欧元、净收入84.5亿欧元预测，符合目标 [5] - 预计2025年收益86.5亿欧元，每股收益0.50欧元，确认目标股价每股3.75欧元（美国存托凭证25.2美元） [5] 结论 - 上半年业绩公布后，公司低风险可见性、支持性资本回报和强劲自由现金流生成能力仍佳，维持买入评级 [7]