文章核心观点 - 文章分析Golub Capital BDC（GBDC）近期业绩，并与14家业务发展公司（BDC）同行进行多指标对比，认为GBDC表现优于多数同行，虽有部分中性或负面因素，但仍被低估，给出买入评级及价格目标 [1][8][9] 各部分总结 分析背景与目的 - 因持续有对GBDC及其部分BDC同行进行定期分析的需求，撰写此文，旨在通过数据对比为投资讨论提供起点 [1] 指标分析 NAV、经济回报、当前溢价（折价）及NII分析 - 表格数据基于日历年结束统计，虽部分BDC同行财年结束时间不同，但均以“2024年Q2”表述 [2] - 表格涵盖GBDC和14家BDC同行的多项指标，如不同时间的NAV每股、经济回报、当前溢价（折价）、NII每股等 [3] GBDC分析 - NAV方面，2024年Q1末为每股15.12美元，Q2末为每股15.32美元，季度增长0.20美元或1.32%，主要因与关联公司合并；Q2经济回报为每股0.70美元或4.63%，12个月和24个月经济回报分别为15.51%和21.66%，高于同行平均 [4] - 过去四个季度表现归因于股息支付、已实现损失和未实现增值三方面因素 [4] - 投资组合方面，截至2024年6月30日，93%为高级有担保第一留置权贷款，不到1%为第二留置权贷款，其他类型占比低且较上季度变化不大；第二留置权贷款和次级债务比例低，非应计百分比低于平均，显示谨慎策略 [5] - “公允价值与成本”比率为0.9877x，略低于同行均值，较3月31日略有下降，主要因部分公司未实现折旧和重组，部分被信贷利差收窄抵消 [5] - 截至6月30日，按摊销成本和公允价值计算，投资组合非应计状态占比分别为1.5%和0.9%，低于同行均值；自2010年IPO以来，累计实现损失每股（0.18）美元，优于同行均值 [5] - 截至6月30日，油气行业投资占比1.09%，略低于同行均值且较上季度略有下降，低占比是积极趋势 [5] - 2024年Q2调整后NII为每股0.479美元，8月23日股价与年化NII比率为7.82x，略低于同行的8.56x，历史市盈率有吸引力 [5] - 2024年Q2，6.57%的总投资收入来自资本化PIK/递延收入，较上季度下降（0.49%），与同行均值接近，资本化PIK收入可能存在风险 [6] - 8月23日，股价为每股14.99美元，较估计的当前NAV每股15.15美元折价（1.06%），优于同行平均溢价5.35%，公司被低估 [6][7] 与BDC同行排名对比 - 从多项指标对比来看，GBDC表现优于多数同行，如调整后NII、非应计投资比例、累计实现损益、油气行业暴露、经济回报和股价与年化NII比率等方面 [8] - 公司近期降低管理费用和收入激励费用上限，对股东有利 [8] - 存在FMV与成本比率接近平均、资本化PIK收入百分比略高于平均等中性或负面因素，PIK百分比是最大负面因素 [8] 结论与建议 结论 - 2024 - 2025年需监测新贷款年化收益率与现有债务投资差异，行业盈利高峰已过，随着联邦基金利率降低，行业盈利将逐渐下降，信用风险2024年上升，2025年底缓解 [8] - GBDC更能抵御潜在衰退，维持股息能力优于多数同行，但特殊定期股息可能部分减少 [8] 投资建议 - 当股价高于或等于预计当前NAV的12.5%溢价时，评级为卖出；高于2.5%溢价但低于12.5%溢价时，评级为持有；低于或等于2.5%溢价时，评级为买入 [9] - 8月23日收盘价下，GBDC被低估，给予买入评级 [9] - 当前价格目标约为每股17.05美元，达到此价格评级将变为卖出；买入评级变为持有的价格约为每股15.55美元 [10] BDC行业建议 - 截至8月23日，0家BDC被评为显著低估（强力买入），3家被评为低估（买入），8家被评为估值合理（持有），2家被评为高估（卖出），2家被评为显著高估（强力卖出），行业整体估值合理 [11] 其他信息 个人投资披露 - 作者自2013年在Seeking Alpha写作以来，实时披露交易情况，截至2024年7月底，75个房地产投资信托（mREIT）和BDC头寸中，未实现/实现收益成功率为92.0%，总回报成功率为97.3% [12] 估值方法说明 - 投资方法基于价值，每个mREIT和BDC同行根据约15 - 20个宏观和公司特定因素，有相对于估计当前BV/NAV的独特买入、卖出或持有建议范围 [13] - 该投资策略并非适合所有市场参与者，但作者通过此方法在多数情况下提高回报或减少损失 [14]