文章核心观点 - 文章讨论了黑石担保贷款基金（BXSL）最新季度业绩，该公司表现良好，NAV连续上升，但也面临一些挑战，如投资收益对利率下降敏感、估值较高等 [1][3][5] 公司概况 - 公司是大型业务发展公司（BDC），专注于中高端市场借款人，对软件和医疗保健公司的敞口较大 [1] 季度更新 - 维持对该股票的持有评级 [3] - 净投资收入较上一季度增加，可能是由于整体杠杆率上升 [3] - 公司宣布股息为0.77美元，与上一周期持平，股息覆盖率为116%，股息收益率和净投资收入收益率均低于行业平均水平1%以上 [3] - 本季度NAV增长1.2%，得益于留存收益、未实现增值和1.9亿美元的增值股票发行 [3] - NAV连续第七次上升，达到IPO以来的最高水平 [5] - 杠杆率连续第二个季度上升，处于行业中位数水平 [5] 收入动态 - 净新增投资强劲为正，主要是由于还款水平较低 [4] - 投资组合收益率略有下降，而利息支出上升，部分原因是新资产进入投资组合的收益率低于还款收益率 [6] - 平均新增投资承诺为27，新增投资组合公司数量为23，新增投资的加权平均收益率为10.9%，完全出售或偿还的投资的加权平均收益率为11.7% [7] - 公司发行了4亿美元债券，互换为SOFR + 1.38%，低于ARCC的最低互换债券利率；公司还将公司循环信贷额度利差降低22.5个基点至+1.525%，也低于ARCC在其担保贷款安排中支付的利差 [7] - 公司净投资收入对SOFR下降1%的敏感度为11.5%，高于行业平均水平，根据美联储政策利率的共识终点，未来18个月净投资收入可能下降约25% [8] 投资组合质量 - 非应计项目微升至0.3%，但仍远低于行业平均水平2% [9] - PIK略有上升，约占净投资收入的7%，略高于行业中位数水平 [10] - 上一季度收购的资产平均LTV为37.9%，远低于投资组合平均水平47% [10] - 99%的投资组合贷款流向由赞助商拥有的公司，处于行业高端水平，增加了一层保护 [10] - 投资组合几乎全部配置于第一留置权贷款，远高于行业中位数水平85% [10] - 管理层预计，不包括经常性收入贷款，投资组合中利息覆盖率低于1倍的份额约为5% [10] - 投资组合中有三笔与信贷相关的修订，均被标记为低于80%，按成本计算约占投资组合的0.8% [10] - 投资组合中的公司数量为231家，远高于行业中位数水平154家 [10] 回报与估值概况 - 自IPO以来，公司在总NAV方面一直是表现最强劲的公司之一，每个季度都跑赢行业内的BDC [11] - 公司估值近期有所下降，但仍相对较高，相对于行业平均水平的溢价接近10% [12]