文章核心观点 - 公司虽有印度可再生能源发展带来的增长潜力和良好财务表现，但高杠杆、天气风险和可能的估值过高使其面临风险，目前建议“持有” [5][14] 公司概况 - 公司为2011年成立的英国公司，专注印度非传统环保能源，业务分风电和太阳能两大板块，还有工程、采购、建设、运维及咨询等配套服务 [2] 同行表现与评级 - 公司1年价格回报率下降6%，在同行普遍亏损中表现尚可，如MNTK和NEP均下跌约50% [3] - Seeking Alpha分析师和华尔街对公司股票平均加权评级为“买入”，华尔街目标价共识较当前约高50% [3] 过往分析与现状 - 2023年6月分析指出公司优缺点，当时投资组合含10.69GW项目，7.57GW已投产，3.12GW已承诺；目前运营容量约9.5GW，2024财年收入11.58亿美元 [4] - 此前因高杠杆、高债务和高EV/Sales等问题给予“持有”评级，股价无显著变动，Q2前后有短暂起色后消退，即便签署10亿美元谅解备忘录也未持续 [5] - 给出“持有”评级后，公司股价仅微涨约4%，同期标普500指数上涨30% [6] 行业动态 - 印度目标到2030年实现500GW可再生能源装机，2024年底可再生能源投资将增加83%至165亿美元，主要投入太阳能和风电，2024年前几个月太阳能新增容量达10GW，是上年5倍 [7] - 印度启动国家绿色氢使命，投资约25亿美元，目标本十年末生产500万公吨绿氢，政府提供激励措施并改善电网以支持可再生能源发展 [7] 2025年第一季度财报亮点 - 公司处于增长轨道，目标到2029年运营组合翻倍，近期拍卖获超8GW容量，2.2GW已签订购电协议，本财年新增近500MW容量，在建项目持续推进，去年交付2GW容量，明年计划新增1.9 - 2.4GW [8] - 管理层称公司有望提高财务回报，拍卖获胜项目因组件价格降低和供应链稳定将带来更高回报，制造投资有优势，斋浦尔工厂今年预计生产超2GW组件，古吉拉特工厂年底增产 [9] - 公司锁定约600MW组件外部销售合同，确保22GW输电连接，运营容量增长24%，收入增长39亿印度卢比，调整后EBITDA增长约4亿印度卢比，在现货市场表现出色，杠杆率低于6倍，资金来源多样 [9] 估值分析 - 公司高混合市盈率48.85倍显示市场对其期望高，若按27.34%的盈利增长率持续增长，期望可能合理 [10] - 公司无股息收益率，债务资本比率达73.40%，公允价值比率27.34倍低于正常市盈率49.94倍，可能存在估值过高风险 [11] 风险与挑战 - 调整后EBITDA增长未与收入大幅增长同步，因无逾期付款附加费和出售400MW后项目收入减少，第一季度因工厂负荷率降低收入减少约13亿印度卢比，风电项目受天气影响表现不佳 [12] - 公司杠杆率达5.7倍接近6倍阈值，未包含在建项目和部分业务板块可能隐藏财务风险，风电项目资本支出高增加执行风险，且依赖组件供应和供应链安全 [12][13] - 天气波动是重大风险，虽CFO表示7月趋势逆转有信心实现年度EBITDA指引，但历史上第二季度业绩通常比第一季度高10 - 15%，仍受天气等因素影响 [13] - 公司到2029年翻倍投资组合计划有执行风险，尤其是风电项目扩大规模和管理不断增长的投资组合，竞争激烈的拍卖市场可能压缩利润率，600MW组件外部销售缺乏定价和利润率细节增加不确定性 [13] 评级建议 - 建议将公司股票标记为“持有”，公司有增长前景，但高杠杆、依赖天气和可能的估值过高带来较大风险，目前宜观望 [14]