公司业务概况 - Ultrapar Participações S.A.是一家控股公司主要经营燃料分销、天然气/能源和物流业务[1] - 公司的主要业务是Ipiranga在加油站和分销领域是巴西领先品牌之一品牌价值近9.18亿美元市场份额为17.3%是巴西第三大分销商还拥有巴西最大的便利店之一其第二季度经常性EBITDA为7.8亿雷亚尔[2] - Ultragaz专注于天然气是巴西第二大液化石油气公司市场份额为22.8%通过拓展数字渠道等方式增长2022年宣布收购一家电力初创公司其第二季度经常性EBITDA为3.96亿美元[2][3] - Ultracargo是其物流公司在液体散货储存方面市场份额为22.8%主要客户是Ipiranga自身2023年占净收入的17%有项目扩张机会其第二季度经常性EBITTDA为1.65亿美元[4] 公司战略调整 - 公司近年来努力减少和优化投资组合剥离协同效应和专业知识较少的公司如Oxiteno、Extrafarma和ConectCar[1] - 公司过去进行了一系列收购有些通过协同效应创造了价值但也有像收购Extrafarma这样不适合的情况并于2022年出售[5] - 出售Extrafarma后公司已报告一些积极结果尽管自2022年第三季度以来收入减少但EBITDA利润率有良好回升[6] - 公司最近进行了一项重大收购成为Hidrovias do Brasil的参考股东该投资是因为Hidrovias处于增长型行业且公司想增加对农业综合企业的敞口不过被投资公司杠杆率相对较高[6][7] 公司财务状况 - 公司与其他巴西控股公司不同不具有高杠杆第二季度净债务/EBITDA为1.2x债务成本相对较低且运营现金生成能力强近年来杠杆率和债务成本的演变显著[8] - 公司能够维持较高的经营活动现金以及有吸引力的ROIC在战略调整后ROIC达到17%[10] - 公司的NTM P/E为12.2x过去10年平均值为19.5x EV/EBITDA为6.5x过去10年平均值为8.8x[16] - 公司自由现金流收益率相对于市值为12.2%过去10年平均值为6.9%股息收益率接近3%[17][18] 公司面临风险 - 公司主要业务Ipiranga面临风险燃料分销行业受高度监管且受油价、美元和巴西石油公司定价政策等因素影响价格的突然变化可能在短期内对公司产生重大影响[11] - 竞争激烈需要关注尽管Ipiranga近年来相对稳定但市场份额有轻微下降其他竞争对手市场份额有上升趋势[12] - 公司面临汇率风险和经济风险汇率影响使得公司在净收入方面的良好发展只是恢复到以前的水平[13] - 资本分配是最重要的风险虽然有所改善但公司过去有过失误如果继续进行低回报高风险投资可能会损害股东价值不过管理层似乎有认识并专注于更具战略性的收购[14] 公司投资价值 - 公司股价具有吸引力如12.2x的远期市盈率和8.2x的价格/自由现金流倍数[1] - 尽管公司有风险但股价便宜部分现金可通过股息、回购或新收购转化为股东报酬[15] - 对于能承受燃料分销行业不确定性的股东来说在当前价格下Ultrapar控股公司是一个有趣的选择公司有多种选择在有韧性的行业处于领导地位如果管理层能有效分配资本基本面有望继续扩张[19]