文章核心观点 - 过去18个月企业表现与股市表现并非完全相关，艾仕得涂料系统公司股价自上次更新以来上涨约20%，虽有多项自我提升举措，但仍落后于部分公司和工业市场大盘，不过基于营收、现金流、利润率等因素，公司仍有上涨空间值得研究 [1] 健康的二季度市场增长与强劲利润率表现 - 公司利用创新和销售执行获得市场份额并超越潜在市场，改变企业文化和提高运营利润率的努力已使盈利能力恢复到2018/19年水平 [2] - 二季度有机营收增长超5%，表现略超卖方预期，各业务板块均有增长，移动业务因销量大增上涨7%，超预期约4% [2] - 毛利率较上年提高约4个百分点，较上季度提高80个基点至34%，调整后EBITDA上涨28%，超预期6% [2] - 鉴于年初至今业绩好于预期，管理层上调2024财年剩余时间的业绩指引，虽营收增长预期变化不大，但EBITDA预期提高6%，FCF指引中点提高近15% [2] 市场增长与份额增长 - 公司在多个市场持续获得份额并超越部分面临挑战的市场 [3] - 修补漆业务中，公司增速可能比主要竞争对手PPG高700 - 800个基点；工业业务可能比PPG和RPM高约600个基点，比阿克苏诺贝尔高几个百分点 [4] - 轻型汽车业务表现优于产量增速，商用车业务在市场势头减弱的情况下仍实现增长 [4] - 公司能否保持增长势头是近期重要问题，虽新产品推出和市场进入可能带来改变，但短期内这些举措的帮助有限，在疲软市场中实现显著增长具有挑战性 [4] 前景展望 - 新领导下公司取得的成绩令人印象深刻，CEO实施的变革有效，公司注重降低复杂性、优化物流和提高客户服务水平，研发能力也很强 [5] - 对公司2024年营收增长预期略高于市场，未来几年也稍高于卖方平均水平，预计三年增长略高于3%，长期年化营收增长接近3% [5] - 公司EBITDA利润率已恢复到20%以上，未来五年内内部运营改善可能使其接近25%，预计未来几年FCF利润率将提高到两位数，长期有达到15%左右的潜力，推动FCF年化高个位数增长 [5] - 现金流折现和基于利润率/回报率的EV/EBITDA估值法均显示公司有上涨空间，短期（6 - 12个月）公允价值约为40美元，基于12个月EBITDA估计的11.5倍EBITDA倍数得出的价值为46美元 [5] 总结 - 公司宏观前景存在风险，如修补需求、多个工业终端市场和汽车生产进一步放缓将构成业务逆风，但当前估值已充分考虑这些挑战，当前股价是长期投资的良好切入点 [6]