文章核心观点 - 烟草行业自4月以来大幅反弹，在利率可能下降的环境下，具有定价权、能产生可靠强劲现金流并向股东返还大部分收益的烟草公司更具投资吸引力 各公司中Imperial Brands虽表现好但仍不贵，Altria和British American Tobacco较贵，Philip Morris溢价交易有其合理性，从估值看British American机会最佳 [23][24][25] 各公司情况 Imperial Brands - 自2023年10月迷你崩盘以来IMBBY股价领涨，涨幅近60%，远超其他三大烟草公司 虽股价上涨但仍不贵，若假设FCF每年下降3%，当前股价对应COE为8.9% 若按保守情景假设净收入下降，当前股价高估约20%，但投资仍有6.4%的年回报率 分析师估计改善，当前股息收益率7.1%，假设P/E扩张到10.5，到2026财年末股票年回报率可达37% [1][3][6][7] Altria - 2024年上半年卷烟销量平均下降11.5%，但Marlboro在 premium 细分市场份额增加，整体零售份额稳定在42% 公司在无烟产品方面有投入，但相关产品对收入和现金流贡献尚需时间 假设FCF每年下降3%且30年后停止运营，9.1% COE下公允价值仅36.7美元，当前股价回报率仅4.9% 若按更悲观情景假设，公允价值为36.4美元 若P/E为10.5，到2026年末年化回报率为11.4%，P/E为12和13.5时，年化回报率分别为17%和22% [8][10][12][14] British American Tobacco - 市场低估其无烟产品组合，高估其债务问题 公司在减少债务并宣布股票回购计划 2024年上半年美国卷烟销量下降13.7%，但全球市场有增长或稳定市场，无烟产品收入占比18%，新型尼古丁袋细分市场增长超200% 假设FCF每年下降3%且30年后停止运营，当前股价下COE为9.3%，若维持9.1%回报期望，公司可在26年后停止运营 若按更保守情景假设，股价仍值26.1英镑 假设P/E扩张到10.5，年化回报率为25%，扩张到12，年化回报率超30% [15][16][18] Philip Morris International - 年初至今股价表现与同行一致，当前P/E为19.5 2024年第二季度有机营业利润增长12.5%，管理层上调有机收入增长指引至7.5% - 9.0% 无烟产品收入占比38%，加热烟草和ZYN产品表现出色，卷烟业务也有0.4%的年同比增长 假设P/E回到长期平均16.3，当前买入股票年化回报率仅6.4%，但考虑其增长前景，P/E近20和PEG为2较合理 短期内股价可能回调 [19][21][22]