核心观点 - 公司2024年第二季度的业绩表现非常糟糕，同店销售额持续恶化，导致公司连续第二个季度下调销售指引 公司面临的主要问题是客流量低以及所代理品牌的价格竞争，这表明公司的商业模式存在问题 尽管公司股价看起来便宜，但由于业绩持续下滑，估值折扣是合理的 公司评级被下调至“持有” [1][2][5] 业绩表现 - 同店销售额持续恶化：2024年第一季度同店销售额下降10%，第二季度进一步恶化至下降11% 直接面向消费者（DTC）的同店销售额下降13%，7月份更是下降14% 尽管管理层在电话会议中提到8月份的同店销售额有所改善，但仍处于两位数的下降 [2] - 销售指引连续下调：公司最初预计2024财年销售额为5.3亿美元，第一季度下调至5亿美元，第二季度进一步下调至4.7亿至4.9亿美元 这一调整与同店销售额下降10%的趋势相符，假设没有复苏 [2] 问题分析 - 客流量问题：管理层将业绩不佳归因于客流量低，尽管顾客在店内转化率较高且以全价购买，但顾客并不愿意到店购物 这可能是宏观经济因素导致的，但也可能表明顾客在其他地方找到了所需商品 [2] - 品牌折扣竞争：管理层指出，公司所代理的一些品牌以更低的价格促销，导致公司无法在价格上竞争 这使得公司无法通过降价促销来提高销售额，因为这只会导致利润率下降 [2] - 商业模式问题：公司面临的问题不仅仅是顾客购买力下降，而是顾客选择在其他地方购物 这表明公司的产品在价格上不具竞争力，尽管公司声称其大部分款式是独家设计，但顾客似乎仍能在其他地方找到类似商品 [2] 应对措施 - 缓慢适应市场：公司在应对市场变化方面显得不够灵活，未能迅速转向更便宜的库存，如自有品牌或低端品牌 这种缺乏敏捷性对一个不生产商品而是销售顾客所需商品的零售商来说不是一个好迹象 [3] - 减少投资：公司原计划增加营销支出以提高品牌知名度，但由于当前情况，公司决定减少营销支出，取消第二阶段的电视广告活动，并将多余的营销资金用于提高客流量 这可能会改善同店销售额，但会以利润率为代价 公司还减少了2025年的门店开业计划，从15家减少到10家，但未修改2024年的计划 [3] 估值 - 公司股价与不断下调的指引同步下跌，估值倍数与之前的文章相同，约为9倍 公司市值为1.65亿美元，减去6500万美元的现金，企业价值（EV）为1亿美元 根据新的销售指引（4.7亿美元）和调整后的EBITDA利润率（6%），公司调整后的EBITDA为2800万美元 扣除折旧摊销（1300万美元）和25%的税收后，公司全年盈利为1100万美元 尽管公司股价看起来便宜，但由于同店销售额持续恶化和指引不断下调，表明问题更多是内部而非外部因素导致的 这些问题可能来自商业模式（产品过于昂贵且可在其他地方找到）或执行问题（管理层在转向更便宜的商品组合方面过于缓慢） 因此，公司股价的折扣是合理的，且短期内难以恢复同店销售额增长 [4][5]