文章核心观点 - 公司虽仍在困境中但有改善迹象，若开发新成功网游且媒体门户用户显著增加可实现盈利，否则可能倒闭或被收购，目前给予持有评级 [1][14] Q2 结果 - 8 月 5 日公司公布 Q2 业绩，季度总收入 1.72 亿美元，同比增长 13%，在线游戏业务收入 1.47 亿美元，同比增长 24%，但公司仍未盈利，Q2 非 GAAP 净亏损 3400 万美元，上年同期为 2100 万美元 [2] - 季度收入增长 13%，净亏损增长 61.9%，主要因收入成本同比增加 1900 万美元，运营成本同比增加 2200 万美元，运营成本增加是子公司畅游网游营销和开发成本所致 [2] 手游活跃用户增长 - 手游月活跃用户数同比增长 273%，达 490 万，主要得益于《西游记》游戏更新版本，但公司预计 Q3 网游收入降至 1.04 - 1.14 亿美元，较 Q2 下降 22 - 29%，主要因《西游记》游戏用户自然减少 [3] - 月活跃用户指月内至少登录一次的玩家账户，若玩家使用游戏附加装备需付费，此类账户为活跃付费账户，Q2 公司有 110 万个活跃付费账户，同比增长 299% [4] 品牌广告业务 - 公司业务分畅游的电脑游戏和搜狐的品牌广告两部分，畅游盈利，搜狐品牌广告业务多年亏损且收入逐年下降，过去五年品牌广告收入下降 46.79%，每年消耗 2.04 - 3.08 亿美元现金，若无此业务公司过去五年整体可盈利 [5] - 公司 Q3 指引预计各业务收入均下降，品牌广告收入预计 1700 - 1900 万美元，同比下降 14 - 23%，除宏观经济因素外，公司在国内互联网品牌广告市场份额持续流失也是原因，四分之一品牌广告收入来自汽车行业 [6] 股票回购计划与投资 - 公司虽运营未盈利但资产负债表强劲，多年无净债务，2021 年出售搜狗给腾讯后资产负债表产生近 10 亿美元现金，近年来用于短期投资，占比从 2021 年的 4 亿美元增至如今的 8 亿美元，主要用于品牌广告和网游开发营销 [7] - 目前公司资产负债表剩余现金 1.675 亿美元，计划两年内用 1.5 亿美元进行股票回购，但公司亏损，股票回购价值存疑，CEO 认为若能增加门户用户数，互联网广告收入可能大幅增长，若年收入增加 9000 - 1 亿美元且总成本不变，公司可盈利，当前 TTM 收入 5.748 亿美元 [7] 与竞争对手比较 - 六家可比公司中仅 GDEV Inc. 和 DoubleDown Interactive 盈利，公司研发投入最大，过去五年研发投入远超竞争对手，可比公司中搜狐、GDEV、DOYU 和 DDI 市值 5 - 7 亿美元，MYPS 和 SKLZ 较小 [8][9] - 毛利率方面公司处于中游，当前毛利率 73.69%，低于 MYPS 的 74.82% 和 SKLZ 的 87.99%，高于 GDEV 的 66.05%、DOYU 的 12.12% 和 DDI 的 69.13% [10] 估值 - 因公司自由现金流为负，采用相对指标估值，过去 11 年平均市销率 0.77，当前 0.84 表明股票高估 9.09%，部分高估因公司股价年初至今上涨 52% [12] - 过去十年平均市净率 0.80，当前市净率显示股票折价 73.91%，基于 10 年平均市净率指标，股票公平价格应为 26.22 美元，综合市销率和市净率指标，股票公平价格为 20.02 美元，目前股票低估 32.75% [12]