文章核心观点 - 凯因安德森于2021年末推出凯因安德森商业发展公司（KBDC），在其证明自身实力前给予持有评级，分析了BDC投资优劣势，介绍KBDC投资策略、费用、持仓、分布等情况，并给出投资相关思考 [1] 公司概况 - 凯因安德森成立于1984年，是知名另类投资管理公司，专注房地产、信贷、能源基础设施和能源领域，管理或咨询的投资工具资产管理规模达360亿美元 [1] - KBDC是一家商业发展公司，为外部管理、封闭式、非多元化管理投资公司，寻求对中型市场公司进行投资，主要投资于一级优先担保贷款等 [3] BDC投资优劣势 - 优势包括高股息收益率、比其他贷款投资选项更具流动性、投资组合提供多样性 [1] - 劣势包括低评级债务带来高风险、对利率敏感、CEF持仓本身缺乏流动性、无其他股息支付资产享有的税收优势，使用杠杆会放大损失 [1] 投资策略 - 投资目标是产生当期收入和一定程度的资本增值，主要投资一级优先担保贷款，次要关注对中型市场公司的单一贷款和分层贷款 [3] - 正常市场条件下，至少90%的投资组合将投资于一级优先担保、单一贷款和分层贷款，多数债务投资将投向核心中型市场公司，贷款期限一般为3至6年，主要投资美国公司 [3] - 通过利用凯因安德森中型市场私人信贷平台的贷款渠道、在中型市场公司范围内选择投资、实施该平台的承销流程以及借助其经验和资源及更广泛的凯因安德森网络来实现投资目标 [3] 费用情况 - 管理费按投资公允价值的1.50%年费率计算，使用借款或其他杠杆形式融资且债务权益比超过1.0倍的投资部分，费率为1.00% [4] - 收入激励费方面，超过上一季度末资产净值1.50%的部分，先收取直至顾问获得该季度总预激励费净收入的15%，超过1.7647%的部分收取15% [4] - 资本利得激励费为累计实现资本利得的15%（扣除累计实现资本损失和未实现资本折旧，减去先前已支付的资本利得激励费） [4] 财务数据 - 截至6月底，资产净值为16.51美元，较上一季度下降0.06美元；循环融资工具成本降低25 - 50个基点 [4] - 本季度新的私人信贷投资承诺为1.418亿美元，资金投入1.362亿美元，销售和还款4050万美元，净资金投入的私人信贷投资组合增加9570万美元 [4] - 净投资收入持平，每股收益下降0.15美元，因本季度净实现损失，而上一季度为收益 [4] - 不同时间的费用比率等数据有展示，如6月30日费用比率为7.76%等 [5] - 总债务权益比因第二季度首次公开募股有所改善，部分资金用于减少融资工具，总债务投资组合加权平均收益率保持在11.7%不变 [8] 持仓情况 - 虽未找到按投资组合权重的持仓列表，但有按行业的列表，可让投资者了解KBDC的投资情况 [9] - 投资组合除少量可能来自违约贷款的股权敞口外，主要是具有资产优先权利的一级优先担保债务 [13] - 提供了不同时间的投资组合分析数据，如6月30日一级优先担保债务投资摊销后价值为1803343等 [12] - 展示了投资的公允价值层级情况，以及不同投资的估值技术和不可观察输入值范围等 [14][16] - 行业分配方面，约30个不同行业，仅两个行业权重超10%，另有四个行业权重超5%，有助于降低投资组合风险 [17] 分配情况 - KBDC已进行一次季度分配，金额为0.40美元，若按此比率持续，收益率约为10% [19] 价格比较 - KBDC价格走势与四个受欢迎的BDC相比，表现尚可，仅落后于主街资本 [20] 投资思考 - 拥有BDC让小投资者有机会接触无法直接投资的资产，且整体违约风险低于个人逐个构建投资组合，多数BDC贷款/留置权为浮动利率，但与利率变化的相关性并非简单的正相关 [21] - 像VanEck BDC Income ETF（BIZD）这类基于指数构建投资组合的BDC，投资者可能会持有一些表现不佳的资产，不建议投资BDC时选择ETF [22][23]