文章核心观点 - 公司业务优质，结构完善，对利率变化敏感度低、融资结构安全、非应计项目少、投资组合多元化、股息覆盖良好，但当前估值相对于资产净值溢价过高，因此目前建议持有，待市场波动带来估值下降时再考虑买入 [10][29] 分组1：BDC行业与公司概况 - BDC帮助中小企业填补融资缺口，始于1980年，2004年阿波罗投资公司募资后开始流行 [2] - 公司是最受欢迎的BDC之一，有出色业绩、内部管理结构和稳定月股息支付 [2] - 公司主要有低中市场、私人贷款和中市场三种投资策略，还有其他投资和外部投资管理部门 [2][3][5] 分组2：公司投资策略详情 |投资策略|投资对象|投资规模|投资组合公司数量（2024年6月30日）|公允价值（百万美元）|成本（百万美元）|债务投资占比（成本）|股权投资占比（成本）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |低中市场（LMM）|美国营收1000万 - 1.5亿美元的低中市场企业|500万 - 1亿美元|83|2440|1920.9|72.6%|27.4%| |私人贷款|低中市场或中市场公司|1 - 10亿美元|92|1747.5|1768|5.4%|4.6%| |中市场|营收1.5亿 - 15亿美元的较大实体|300万 - 2500万美元|19|184|220.6|88.1%|11.7%| [2][3][6] 分组3：公司内部管理优势 - 多数BDC为外部管理，需支付咨询费且可能存在利益不一致问题，而公司为内部管理，无外部咨询费，利益更一致，运营费用结构更优 [7] - 截至2024年6月30日的过去12个月，公司总运营费用（不包括利息）与季度总资产的平均比率为1.3% [8] 分组4：投资论点 - 公司业务具有多元化、高比例优先债务、低非应计项目、稳定股息覆盖、安全融资结构、内部管理组织和适应市场变化的结构等优点，但当前估值相对于资产净值溢价过高 [10] - 作者认为市场波动可能带来估值下降机会，目前建议持有，待估值降低时考虑买入 [10][11][29] 分组5：风险分析 投资类型风险 - 公司投资主要为债务投资，多数为优先债务，在目标公司清算时有较高受偿优先级；股权、次级债务、股权认股权证和其他投资占比27.4% [12][13] - 低中市场投资组合中64%的股权企业支付股息，潜在降息将刺激企业投资，且公司投资进入水平保守，降低了股权风险 [13] 非应计项目上升 - 行业预计违约率上升，公司非应计项目占投资组合公允价值的比例从2023年底的0.6%升至2024年6月的1.2%（成本从2.3%升至3.6%），但仍相对较低 [16] 市场波动与利率风险 - 多数BDC依赖浮动利率债务投资，市场预计2025年7月底前利率大幅下降，但公司受影响有限 [17] - 公司66%的债务投资有浮动利率成分且多有利率下限保护，约28%的未偿债务为浮动利率，降息可部分抵消投资收入减少 [17][19] - 降息可能增加交易活动，改善公司投资渠道 [22] 分组6：股息与估值 股息覆盖 - 2023年Q2 - 2024年Q2，公司常规股息覆盖率为60.3% - 67.3%，总股息覆盖率为80.4% - 95.3%，均基于可分配净投资收益计算 [23] - 若利率降低100个基点，常规股息覆盖率将达70% - 80%，但补充股息可能减少 [24] 估值问题 - 截至2024年6月30日，公司每股资产净值为29.80美元，当前价格溢价约65%，高于其他领先BDC [27] - 公司虽历史上常溢价交易，但曾有低溢价建仓机会 [28]