文章核心观点 - 自2020年以来Tootsie Roll执行情况和业绩有所改善 但投资者大多远离 股价停留在2016年末水平 公司拥有标志性品牌 资产负债表稳健 经济衰退期间表现较好 股票被低估 除现金股息外还发放3%的年度股票股息 安全性高 是股息之王 适合追求收益或股息增长的投资者长期买入 [1] 公司概况 - Tootsie Roll Industries成立于1896年 是美国 加拿大和墨西哥知名糖果和口香糖产品生产商和销售商 主要品牌有Tootsie Roll Blow Pops等 [2] - 董事长兼首席执行官Ellen R. Gordon控制公司 持有约57.1%的普通股和84.5%的B类股 拥有多数股权 可选择董事并批准需股东投票的行动 [2] - 2023年总营收超7.694亿美元 过去12个月营收7.51亿美元 [2] 营收与盈利增长 - 疫情前公司营收和每股收益多年持平或下降 新冠疫情因社交限制和供应链中断使营收降至过去十年低点 此后销售大幅增长 消费者对糖果和巧克力的需求增加形成市场顺风 [3] - 公司提高价格以应对通胀压力 2024年营收创纪录达7.694亿美元 但因消费者对高价抵触 2024年销售可能下降 [4] - 每股收益在疫情期间下降 2018 - 2020年较低 价格上涨和管理层恢复利润率的努力取得成功 2023年摊薄后GAAP每股收益达1.28美元 为过去十年最高 2020年曾低至0.79美元 [4] - 尽管2024年销售个位数下降 但价格上涨恢复了利润率 公司努力提高制造设施效率 利润应保持稳定 [4] 股价表现 - 尽管营收和每股收益创新高 但股价低迷 过去一年下跌约6.3% 过去五年下跌8.8% 投资者可能因Gordon的控股权和此前微弱的营收增长而忽视该公司 [5] 近期挑战 - 公司近期面临通胀导致的利润率压力 虽成功应对新冠疫情 如今比疫情前更盈利 但营收增长仍是挑战 [6] - 公司在糖果行业是小玩家 主要竞争对手有Hershey M&M Mars和Nestle等巨头 形成寡头垄断 公司推出新产品或进行并购的空间较小 [6] - 作为包装食品公司 面临制造设施质量控制不佳和营销失误等风险 主要风险是糖 可可和巧克力等大宗商品投入成本上升 2023年可可生产者价格指数上涨13.8% 2022年上涨14.5% 2024年将进一步上涨 [6] 竞争优势 - 公司主要优势是标志性品牌 同名糖果有100年历史 多数美国人知晓 其他品牌也广为人知且受欢迎 消费者对糖果品牌忠诚度高 [7] - 公司拥有强大的资产负债表 第二季度末无长期债务 现金 等价物和短期投资达1.3012亿美元 [7] - 公司在经济困境时期通常表现良好 大衰退期间营收相对稳定 每股收益先降后升 [7] 股息分析 - 股价下跌使股息收益率升至1.21% 虽低但高于5年平均的1.05% 公司还支付3%的年度股票股息 相当于103比100的股票拆分 投资者可保留新股或出售获得超4%的收益率 [8] - 公司因年度股票拆分成为股息之王 定期增加现金股息 上次是在2015年 股票拆分增加了股息现金流 公司股息连续58年增长 过去五年股息增长率为3% 过去十年为4.15% [9] - 股息安全性高 基于2024年预计每股收益1.36美元 派息率为26% 自由现金流6780万美元可支持2510万美元的股息需求 股息与自由现金流比率为37% 远低于70%的目标值 且自由现金流较疫情期间增加 [9] 估值 - 股价停留在2016年末水平 过去五年下跌约8.8% 尽管公司执行情况改善 但投资者远离 过去12个月市盈率为22.2倍 远低于过去五年和十年区间 [10] - 预计2024年公司每股收益1.36美元 高于2023年0.04美元 考虑通胀风险 以30倍作为公允价值倍数 公允价值估计为40.80美元 目前股价约29.72美元 表明公司股票明显被低估 [10] - 用29 - 31倍市盈率进行敏感性计算 公允价值范围为39.44 - 42.16美元 股价约为公允价值估计的70% - 75% [10] - Portfolio Insight的混合公允价值模型结合市盈率和股息收益率 估计每股公允价值为36.70美元 两种模型平均约38.75美元 表明公司股票当前价格被低估 [10] 最终观点 - 公司股价多年持平 投资者因业绩不佳和股权集中而远离 但自新冠疫情以来业绩改善 营收和每股收益提高 估值降低 定期现金和股票股息有吸引力 且安全性指标出色 低估 股息安全 竞争优势和业绩改善的组合具有吸引力 公司股票适合长期买入 [11]