文章核心观点 - 分析师看好水业务投资，认为水是生命和基本需求，任何做好水业务的公司都值得关注 此次关注Primo Water Corp公司，认为其与BlueTriton合并后有双位数上行空间，目前被低估，给予“买入”评级 [1][7][8] 公司概况 - Primo Water是一家美加公司，提供多加仑瓶装水服务，包括饮水机、自助 refill 机器和水过滤服务 总部位于佛罗里达州坦帕，与美国、加拿大和以色列的客户合作 公司有72年历史，通过有机和无机方式实现增长 [3] - 公司近期剥离欧洲业务，将循环信贷使用降至零，杠杆降至净债务/调整后 EBITDA 低于2.2倍 交易后资产负债表上有超5亿美元，并将股票回购计划增加至7500万美元 [2] - 最新年度持续运营收入约17.7亿美元，调整后 EBITDA 为3.8亿美元，EBITDA 利润率达21.5% 合并运营收入更高，为23.5亿美元，EBITDA 利润率为20.3%，调整后 EBITDA 略高于4.75亿美元 [3] 公司优势 - 水需求历史上呈上升趋势，公司有稳健的有机增长趋势，与主要零售商关系加深，市场份额增长，在连接性和 IT 方面也有增长 公司销售约100万台饮水机和10亿加仑水 [4] - 公司有成功的并购记录，过去几年的并购表现良好 近期简化了业务板块和运营地域，这是积极因素 [6] 公司不足 - 股息不太可观，目前股息率低于1.7% [4] - 信用评级仅为 B+，尽管长期债务/资本目前低于49%，可能是评级机构尚未跟上公司变化 [4] 合并情况 - Primo Water将与BlueTriton合并，预计2025年下半年完成 合并后公司净收入将超65亿美元，杠杆约3倍，LTM EBITDA 超15亿美元，利润率23%，调整后 FCF 超5.5亿美元，潜在协同效应超2亿美元 [5][6] - 合并为对等全股票合并，Primo股东将持有新公司43%的完全稀释股份，BlueTriton股东持有57% 还将有0.82美元的特别股息，新公司年化股息预计为每年0.36美元 [6] 估值与评级 - 分析师认为公司目前估值较为合理，考虑并购后明显被低估 认为公司市盈率可达25倍，未来几年年化增长率为17 - 20%，即使按23倍计算，年增长率也有15% 更合理的平均估值约为35倍，此时年化上行空间超35% [7] - 分析师给予公司“买入”评级，采用保守的25倍远期市盈率，预计2025年交易完成时目标价约为27美元（不包括特别股息） [8]