文章核心观点 - 尽管法国银行业有好有坏，但公司维持对法国巴黎银行（BNP Paribas）的战术性买入评级，因其财务实力较强且股价表现良好，同时公司业务多元化、现金流稳定、估值有折扣且资产负债表稳健 [16][21] 法国巴黎银行Q4收益情况 - 公司Q2净利润增长超预期且风险成本降低，税前利润达644亿欧元，比公司汇编的共识估计高7% [17] - 集团整体营收为122.7亿欧元，较2023年Q2增长3.9%，约80%的超预期表现由企业投资银行部门推动 [17] - 银行财务结构稳固，风险成本维持在33个基点，净利润达33.9亿欧元，高于共识估计的29亿欧元，平均税率为20.8% [17] - 公司资产负债表上的CET 1比率为13%，并再次确认2024年目标，包括营收增长超2%、风险成本低于40个基点以及净收入高于去年（去年达112亿欧元） [17] 对法国巴黎银行发展的积极考量 - 与Q1相比，公司净银行收入略有下降，但毛营业利润率上升，运营费用增长4.2%，排除季度一次性负面因素后成本仅增长3.5%，有40个基点的正向 jaws 效应，且成本收入比优于法国农业信贷银行，资产负债表下行保护更强 [18] - Q4评估认为公司业绩“过度依赖企业投资银行增长”，但Q2企业投资银行（CIB）业绩得以维持，若目标持续，预测数据可能比指引更强，且Prime Brokerage收入有望维持 [18] - 近年来欧洲银行因回报率上升和资本分配改善表现优于市场，随着央行降息，公司资产负债表灵活且可持续分配收益率约为10%，具有吸引力并可能带来市盈率重估 [18] - 公司为增加佣金决定以51亿欧元收购AXA Investment Managers，预计2028年市盈率为9.8倍，CET 1影响仅25个基点，该交易能让银行在资产管理规模上获得显著规模和协同效应，增加资产收集部门收益，AXA IM 2023年和2024年上半年净利润分别达3.6亿和2.04亿欧元，成本收入比为69.8%有节省空间 [18] 盈利变化与估值 - 此前因CIB收入增长较低和风险成本较高下调公司2024年净利润预测，现在不再调整内部模型，预计2024年和2025年营收分别增长3%和4.5%，2024年净收入有望超预期，预计销售额和利润分别达490亿和108亿欧元，基于40个基点的风险成本并考虑年底额外25个基点的降息，净利润预测还受益于10亿欧元的成本节约计划 [19] - 据估计，Q2业绩公布后公司NTM EPS为10.5欧元，维持6.5倍的市盈率估值，因公司36%的销售额与CIB部门相关，较高的EPS预测使目标股价从65欧元提高到68.25欧元/股，公司账面价值达88.5欧元/股，按0.8倍比率计算股价为70.8欧元/股，强化买入评级 [19] 结论 - 公司业务多元化，能产生有韧性的现金流，涉足专业业务的结构性增长领域，相对于同行折价交易，资产负债表稳健且有并购选项，因此确认买入评级 [21]