文章核心观点 - 宝马商业势头承压，定价逆风与竞争态势影响利润率，但自由现金流强劲，股价被低估，基于剩余收益模型估算其公平隐含价值约为每股177美元，有近90%的上涨潜力，建议买入 [1][10] Q2业绩亮点及挑战 - 2024年Q2集团收入369.4亿欧元，低于预期的377亿欧元，同比降1% [2] - 汽车业务EBIT利润率降至8.4%，低于预期的8.6%，远低于2023年Q2的9.2%；EBIT为27亿欧元，低于2023年同期的29亿欧元 [2] - 运营盈利能力下降，受成本增加和定价权降低影响，虽商品价格和汇率带来5亿欧元顺风，但定价压力使汽车收入减少3亿欧元 [2] - Q2自由现金流降至10亿欧元，低于预期的17.9亿欧元，因营运资金和资本支出增加 [2] - 2024年Q2产量超零售销量约5万辆，此前Q1也有类似失衡，需在下半年去库存，可能因打折进一步挤压利润率 [3] 前景展望 - 虽中国市场价格有企稳迹象，但因进口关税等因素盈利能力仍可能下降；欧洲面临奥迪等竞争带来的定价压力 [4] - 公司维持全年汽车EBIT利润率8 - 10%的指引，下半年可能处于区间低端；预计2024年销量略有增长，下半年至少比上半年增10% [4] - 金融服务部门前景良好，ROE指引从14 - 17%上调至15 - 18% [4] - 公司有信心实现2024年汽车自由现金流超60亿欧元，下半年超37亿欧元，若达成，股价对应8.7倍FCF倍数，支持7%股息率 [4] 估值分析 - 采用剩余收益估值框架，基于分析师对2026年前每股收益的共识、10%的加权平均资本成本和零终端价值增长率，估算公平股价为177美元，有93%的上涨潜力 [5] - 敏感性分析显示，所有测试组合均表明股票被低估 [7]