文章核心观点 - 公司2024年Q2业绩表现出韧性，虽各部门受钢价下跌影响，但EBITDA达15亿美元 虽管理层预计Q3 EBITDA因价格压力和需求疲软继续下降，但钢价似已在周期性低点企稳 市场调整迹象使公司有望反弹 战略资本支出计划进展将推动未来几年EBITDA增长25% 公司股票被低估，基于剩余收益模型，公平隐含价值约为44美元/股，有83%的上涨空间 [1][9] Q2业绩情况 - 公司Q2业绩稳健，虽季度内宏观层面钢价显著下跌影响各部门EBITDA，但通过成本管理和聚焦高利润率产品应对周期性低迷 Q2 EBITDA约15亿美元，符合分析师共识预期 [3] - 管理层对2024年下半年持谨慎态度，预计Q3 EBITDA因钢价降低和需求疲软而环比下降 不过战略项目从2025年起将显著推动盈利增长，为投资者提供积极长期前景 [3] - 公司资产负债表稳健，Q2末净债务约52亿美元 预计2024年底净债务维持在50亿美元，净债务/EBITDA比率为0.8倍 这为公司继续战略投资和股票回购计划提供坚实基础，8500万股股票回购计划还有28%未完成 [3] 钢价情况 - 2024年钢价因中国出口激增、宏观经济环境疲软、投入成本下降等因素面临下行压力 中国出口量达近纪录高位，政府干预少，全球市场竞争加剧、价格降低 欧盟和美国等关键地区增长缓慢致需求减少 铁矿石和炼焦煤等原材料成本下降也施压钢价 [4] - 当前低钢价似已达周期性低谷，欧洲和美国等关键市场有企稳迹象 贸易保护措施和预期的减产，尤其在中国，表明供需失衡可能开始纠正 公司有望从未来几个季度的钢铁市场反弹中获益 [4] - 公司战略资本支出计划执行进展显著，到2024年底超75%的投资已完成 巴西和印度的扩张项目预计未来几年推动EBITDA增长25%，聚焦高增长潜力市场和贸易保护政策市场及印度合作项目将促进自由现金流和整体盈利能力 [4] 股东资本分配 - 公司在资本回报和增长投资间保持战略平衡 2021年以来在股票回购和股息上花费约110亿美元，过去2 - 3年在战略资本支出和并购上投资约70亿美元 [5] - 公司积极回购股票，截至Q2完成8500万股股票回购计划的约72%，还有28%未完成 同时维持约2%的股息收益率 [5] 估值情况 - 采用剩余收益估值框架对公司估值，基于分析师对2026年每股收益的共识预测、11%的加权平均资本成本和零终端价值增长率 虽公司实际股权成本可能低于11%，但上调至10%更能反映公司周期性风险和钢铁市场竞争动态 估值显示公平股价为44美元，基于公司会计基本面有83%的上涨潜力 [6] - 敏感性分析评估不同加权平均资本成本和终端价值增长率组合，所有测试组合均显示股票被低估 [7]