文章核心观点 - 对前进汽车配件公司（Advance Auto Parts, Inc.）评级为持有，尽管出售Worldpac业务是利好消息，但公司股票可能继续相对同行折价交易，因其EBIT利润率远低于竞争对手，且近期销售表现受疲软消费支出和宏观经济逆风影响，同时杠杆率高于同行 [1][10] 业务概述 - 公司是汽车售后市场零部件供应商，提供排气、燃油系统、变速器、传动系统等替换部件 [2] - 截至2024年第二季度，公司有4776家门店（不包括待处置的Worldpac），业务分为DIY（约占收入40%）和商业（即DIFM，约占销售额60%）两个板块 [2] 2024年第二季度业绩更新 - 2024年第二季度净销售额同比微降0.1%至26.8亿美元，主要受同店销售额增长0.4%推动 [3] - 毛利率同比下降93个基点至41.5%，主要因公司战略定价行动和产品成本上升 [3] - 运营成本同比增长2.8%至10.4亿美元，使销售、一般及行政费用占销售额的比例升至38.9%（增加109个基点），EBIT利润率低于市场共识预期80个基点，为2.7% [3] Worldpac业务出售 - 公司将以15亿美元现金将Worldpac业务出售给凯雷集团，税后和扣除费用后净收益预计为12亿美元，交易预计在2024财年完成 [4] - 这对股东是积极消息，收益可用于降低公司资产负债表杠杆（净债务与EBITDA比率为3.5倍），并投资于管理层的扭亏为盈计划 [4] 利润率指引不佳 - 过去12个月，截至2024年第二季度末，Worldpac业务营收约21亿美元，EBITDA约1亿美元 [5] - 按GAAP EBITDA计算，包含Worldpac的公司过去12个月约为3.59亿美元，即不包含Worldpac的公司EBITDA约为2.59亿美元，营收约为92亿美元，这意味着不包含Worldpac的公司EBITDA利润率约为2.8%，相当于EBIT利润率约0.5% [6] - 管理层指引未来两年将EBIT利润率扩大至中个位数，但鉴于供应链转型已在进行且同行EBIT利润率远高于此，该指引不佳，如AutoZone和O'Reilly Automotive的EBIT利润率约为20% [6] 战略价格投资 - 公司在2024年第二季度实施了额外6000万美元的定价投资，加上此前宣布的4000万美元，年度定价投资总额达1亿美元 [7] - 虽在当前消费者支出环境下可能是正确策略，但鉴于行业需求相对缺乏弹性且同行对定价持谨慎态度，不确定这是否会带来重大改变，且短期内会稀释公司利润率 [7] 需求趋势疲软 - 本季度综合同店销售额增长0.4%，主要受DIFM业务强劲表现推动（DIY业务仍承压），这意味着DIY业务同店销售额增长仍为负 [8] - 第三季度至今，DIY和DIFM业务趋势因宏观逆风、去年同期高基数和有限的天气利好而疲软，预计DIY业务将继续受疲软消费支出环境影响 [8] 估值情况 - 当前O'Reilly Automotive的远期市盈率为26倍，AutoZone为19倍，而公司为15倍，鉴于EBIT利润率差距巨大且至少未来两年仍将存在，预计公司股票将继续相对同行折价交易 [9] - 在三家公司中，公司杠杆率最高（O'Reilly Automotive为1.9倍，AutoZone为2.5倍），从技术角度看，投资者更可能投资同行而非公司 [9]