文章核心观点 - 成长股转变为价值股虽对持股者不利，但为抄底者带来机会，Ulta Beauty股价下跌后市盈率降低且增长前景良好，是有吸引力的价值投资选择 [1][2] 公司基本面 - Ulta是众多购物中心REITs的核心租户，店铺占地面积大，多年来稳定的销售额使其能向房东支付稳定租金 [3] - 公司业务模式能实现可靠增长，研究显示经济不确定时期对美容产品需求增加，公司在经济衰退后表现优于主要指数，2022年S&P 500盈利增长持平，Ulta增长34%；2015年S&P 500盈利双位数下降，Ulta增长25%；2012年S&P 500增长持平，Ulta增长41% [4] 公司在REITs中的地位 - 尽管近期有增长担忧，但因财务状况良好和未来增长前景，尤其是店铺数量方面，Ulta仍是许多大型购物中心REITs的关键租户 [5] - 多家REITs在投资者报告中提及Ulta，如Urban Edge Properties指出其有开设1000多家店铺的潜力；Kimco Realty将其列为有强劲增长前景的“锚定租户”；Federal Realty Investment Trust视其为15个开发项目的“主要租户”；Kite Realty Group将其列为前十大租户 [5][6][7] 投资动态 - 伯克希尔·哈撒韦在最近的13F报告中披露建立了Ulta头寸，买入超690,000股，股价在320 - 380美元之间 [10] 二季度财报情况 - Ulta股价全年走低，二季度财报未达华尔街预期，GAAP每股收益5.30美元，低于共识估计0.15美元/股，营收26亿美元，低于预期1000万美元，营收同比增长0.9% [11] - 同店销售为 - 1.2%（交易量角度为 - 1.8%，平均客单价增长0.6%），毛利率从39.3%降至38.3%，公司下调全年营收和盈利指引 [11] 运营不佳原因及应对 - 首席执行官指出运营不佳原因包括美容行业增长在三年大幅增长后趋于正常、行业竞争激烈、ERP转型完成导致运营中断、促销未达预期销售提升效果 [12] - 公司计划克服这些困难，虽不会立即扭转局面，但有反弹机会；Sephora在Kohl's的扩张对Ulta构成挑战，但行业仍有两大参与者的空间，Ulta也在Target门店进行类似扩张 [12] - Ulta市场份额领先，有超4000万会员的忠诚度计划且持续增长，可利用规模优势推出新产品和店内体验，其体验式零售模式可抵御电商竞争，未来将进一步拓展业务，尤其是国际市场 [12] 估值与前景 - 目前Ulta股价为14.46倍混合收益，远低于3年、5年和10年平均市盈率20.3倍、22.6倍和28.2倍 [14] - 2025年和2026年共识每股收益增长率分别为9%和11%，合理市盈率应为16 - 18倍，低估值下有两位数年化总回报潜力，高估值下到2026年底年化总回报可达16% [15][16] - 若市盈率回升到20倍，年化回报率超21%；若回到5年平均22.6倍，年化回报率达27.5%；假设分析师对明年每股收益增长9%的估计接近实际，年底每股收益超25美元，市盈率不低于12倍，股价有15%上涨空间 [17] 总结 - 公司缺乏股息是不足，但通过回购向股东返还现金，可视为有两位数上涨潜力的价值投资，市场反弹后，Ulta是能实现10%以上年化回报的蓝筹股 [18][19]