文章核心观点 公司CFO认为企业业务是未来投资重点，NaaS市场业务虽有价值但与企业业务投资回报和投资者偏好不同，公司无出售NaaS市场业务的正式流程但有相关兴趣；近期50亿美元合同及70亿美元潜在机会对公司意义重大，将改善EBITDA和现金流，助力公司转型，未来企业网络数字化是趋势，公司有望在竞争中胜出 [5][6][72] 分组1：NaaS市场业务情况 - NaaS市场业务是公司最小但当前最受关注的业务，EBITDA约10亿美元，有大量光纤业务，但因营销投入大、建设计划消耗现金，产生的EBITDA不多 [3][5] - 公司NaaS业务覆盖约1000万家庭，光纤侧有400万开通量，光纤客户100万，渗透率达或超行业水平 [8][9] - 按6倍铜缆和11倍光纤计算，该业务价值约60 - 70亿美元，但CFO认为光纤部分应按NPV而非倍数计算，因其处于重投资驱动渗透率阶段 [10] - 公司无出售NaaS市场业务的正式流程，但有兴趣，且过去几年兴趣上升，经济担忧缓解、利率趋势有利，行业活动增加也提升了关注度 [13][14] - 过去公司减少NaaS市场业务投资，从每年覆盖100万家庭降至50万，以投资企业业务；虽光纤到户业务受关注，但公司仍将维持此投资节奏，因企业业务有50亿美元合同可填补资金缺口且表现良好 [16][17][18] 分组2：企业业务情况 - 公司宣布超10份合同，总价值50亿美元，仅与微软有联合新闻稿，其他公司希望低调处理；提前提交8 - K文件一是因数字重要、影响模型，二是为配合人员上节目 [32][33][34] - 合同结构相似，以微软合同为例，10%为维护收入、90%为建设收入，约8亿美元建设收入；公司先收现金再支出资本开支，无法计算内部收益率 [38][39] - 合同主要涉及两方面，一是将Level 3拥有的现有管道出租约20年，几乎无需投资；二是进行光纤铺设和相关建设，包括数百个小屋建设等，建设有回报，管道回报近乎无限，EBITDA利润率最终会很高，现金贡献利润率约30% [40][41][44] - 公司赢得合同的原因是拥有无与伦比的城市内和城市间管道网络、能快速高效部署网络、提供有价值的数字服务，包括边缘计算和安全服务等 [46][47][48] - 50亿美元合同及超半数70亿美元潜在机会主要在现有路线，也有少量新路线机会；项目需2 - 4年完成，因规模大、涉及全国建设，虽时间长但实际较快 [50][53][55] - 合同主要风险在小屋建设，部分场地无土地需解决，成本由客户承担；公司有多种保障措施，如选择优质供应商、合同有CPI调整条款等，也有绩效奖惩机制 [57][58][60] - 70亿美元潜在机会客户结构与50亿美元合同类似，有部分重叠也有新客户；涉及三个阶段，目前主要是超大规模企业和云服务提供商，未来大型企业和AI交互阶段也有机会 [61][64][67] 分组3：公司财务与战略情况 - 公司进行交换要约，是为利用Lumen和Level 3层面的能力，向债权人提供有担保债务，以保留现金用于获取更多折扣，是高效利用现金和能力的方式 [19][20] - 公司不将业务按Level 3、Lumen和Quest分开管理，而是作为一个整体，以客户为中心，目标是简化资本结构，减少不同实体间的纠纷 [24][25][26] - 公司2024年降低了EBITDA指引，2025年仍有下行压力，2026年将回升并开始增长，呈V型复苏；收入方面，传统业务下滑与IP、波和计算安全等业务增长预计在2028年交叉 [79][81][85] - 目前暂不适合举办分析师日，可能先进行线上活动更新模型情况 [86]