文章核心观点 - 自去年第三季度业绩未达预期并下调指引后，托罗公司股票持续在80 - 100美元区间波动，虽在经销商渠道去库存方面取得进展、自由现金流有所改善，但增长仍不显著，预计未来几个季度股价仍将维持在该区间，维持持有评级 [2][3] 3Q结果与展望 - 2024年第三季度调整后每股收益为1.18美元，高于去年的0.95美元，但未达管理层超越2022年第三季度每股1.19美元纪录的期望，同时下调2024财年指引，预计销售增长仅1%，营业利润率略降，每股收益在4.15 - 4.20美元之间 [4] - 住宅业务板块是业绩亮点，销售额增长52.6%，营业利润率恢复至12.2%，公司将增长归因于去年的“激进去库存”，但该增长的可持续性存疑 [4] - 占公司销售额约75%的专业业务板块同比仍略有下降，虽降幅小于上季度，但管理层多次提及的高尔夫、场地和地下建筑销售的强劲表现未使该板块有更好表现，景观和除雪设备业务仍低迷，特种建筑设备业务本季度也放缓，不过公司在高尔夫和场地以及地下建筑市场有大量积压订单 [5] - 长期来看，草坪护理设备市场具有周期性，消费者需求有望在下一轮上升周期恢复，电气化也可能成为需求驱动因素，但公司要实现像上一个十年那样的快速增长仍具挑战 [6] 经销商渠道更新 - 公司在清理经销商渠道高库存方面取得进展，截至2023财年末，通过Red Iron融资的经销商销售未结天数达200天，约为正常水平两倍，上季度降至159天，最新10 - Q报告显示，财年至今Red Iron经销商应收账款相当于135天销售额，第三季度销售未结天数降至119天，公司称已完成80%的去库存工作 [7][8] - 加拿大Huntington Commercial Finance Canada（HCFC）的销售未结天数仍高于去年且未下降，可能因加拿大库存中除雪产品较多，预计还需一两个季度才能完成去库存 [10] - 经销商去库存虽不像卖空者报告中所说构成巨大阻力，但仍将持续一两个季度，预计至少要等这么久才能看到销售加速增长推动股价上涨 [12] 资本管理 - 公司下半年自由现金流有所改善，年初至今自由现金流转化率达净收入的82%，全年预计至少实现100%的自由现金流转化率 [13] - 根据新的每股收益指引，公司预计自由现金流为4.284亿美元，已偿还4000万美元循环信贷债务，回购1.09亿美元股票并支付1.13亿美元股息，第四季度股息将再使用3700万美元现金，若有需要，第四季度还有1.69亿美元的回购空间 [15] 估值 - 公司股价为81.76美元，基于2024年收益的市盈率为19.6倍，从历史数据看，该市盈率接近过去10年区间底部，考虑到增长放缓和指引下调，当前市盈率水平合理，目标价为83.50美元 [16][17] 结论 - 公司正在解决卖空者提出的经销商高库存问题，但仍受宏观经济周期影响，尤其是核心的草坪护理和景观业务，过去通过收购实现增长，但如今规模使其难以找到有重大影响的收购机会，2022年收购Intimidator Group时机不佳，资金本可更好地用于高尔夫、场地和地下建筑设备制造设施 [18] - 虽无重大问题导致股价大幅下跌，但也缺乏足够积极因素使其短期内突破现有交易区间，鉴于无高额股息回报，现阶段不建议投入新资金 [18]