文章核心观点 公司近期开始持有巴灵顿商业发展公司（Barings BDC）股票，该公司在科技、医疗和金融板块配置较高，净投资收入因激励费用下降而增加，股息覆盖良好，净资产值稳定，杠杆处于目标范围，投资有吸引力但存在股权证券占比高和第一留置权资产占比低的问题 [1][3][15] 分组1：公司投资配置 - 公司超配科技、医疗和金融板块，对股权证券配置相对较高 [1] - 公司90%的投资组合为巴灵顿发起的头寸，约10%为从MVC Capital和Sierra收购的遗留资产，后者有巴灵顿母公司的信贷支持协议 [14] 分组2：财务状况 净投资收入与股息 - 本季度净投资收入为0.40美元，因激励费用大幅下降较上季度大幅增加，预计激励费用中期会随短期利率下降而降低 [3] - 公司宣布股息为0.26美元，过去十二个月股息覆盖率为125% [3] 净资产值 - 净资产值因未实现折旧下降0.7%，过去三年保持稳定 [3][4] 投资动态与杠杆 - 连续三个季度净新增投资为负，还款超过新融资，导致净杠杆降至1.07倍，处于0.9 - 1.25倍的目标范围中间 [5][6] 收益率与利差 - 投资组合收益率和利息支出相对稳定，收益率利差为5.4%，略低于行业覆盖范围的中位数 [6] 投资质量 - 非应计项目很低，远低于行业覆盖范围的中位数1.4%（平均2.2%） [7] - PIK水平适中，过去一年净实现损失适中但值得关注 [8] - 季度末加权平均利息覆盖率为2.1倍，在行业披露中表现良好 [9] 分组3：回报与估值 业绩表现 - 过去两年公司表现与行业覆盖范围内的平均商业发展公司（BDC）相近，此前倾向于表现不佳 [10] - 1 - 3年时间框架内，公司目前表现比平均BDC低约1% [11] 估值情况 - 过去5年公司估值大多在70 - 100%区间波动，2023年年中估值相对于行业打30%的折扣，此后有所改善 [11] - 5月首次买入时，股票估值比行业平均低20%，目前压缩至约15%，预计中期会进一步压缩但不会完全趋同 [12] - 股票经估值调整后的表现（总净资产回报率/估值）在近期不同时间范围内仍高于平均水平，具有吸引力 [13] 未来展望 - 预计公司净投资收入可能因美联储累计降息约2%而下降约14%，但过去十二个月净投资收入和较高的门槛利率应使其继续超过基础股息 [14] - 公司投资组合中股权证券占比高和第一留置权资产占比低可能阻碍其估值进一步大幅重估 [15]