文章核心观点 - 公司因大宗商品价格低迷面临挑战，虽部分出售农场使股息维持尚可但难增长，公司需在商品下行期购地，当前估值低对长期投资者有吸引力，但商品价格承压和购地困难或使股价陷入僵局且股息减少 [10] 公司业务与过往表现 - 公司从事农村地产收购、开发、勘探和商业化，土地位于巴西及巴拉圭、玻利维亚等拉美国家 [1] - 过去几年公司平均投资资本回报率较令人满意，2022年表现强劲，因农产品价格高和本国农村及农业地产增值 [1] 公司面临挑战 - 行业波动性及房地产战略可能转变或对股息产生负面影响 [2] - 近几个季度公司盈利不佳，巴西农业综合企业因大宗商品价格下跌利润率承压 [4] - 23/24收获年第四季度，不利天气致产量降低、大宗商品价格下跌，使公司运营利润率为负3%，公司采取保守策略，改变产品组合并减少种植面积 [4] - 大豆和棉花收获时降雨低于预期、高温，产量比公司估计低33% [5] 公司财务状况 - 第四季度净收入5.19亿雷亚尔，同比下降23%；息税折旧摊销前利润2.63亿雷亚尔，较23年第四季度下降28%；季度末净债务5.2亿雷亚尔，净债务/息税折旧摊销前利润比率为1.86倍 [6] - 2024财年公司运营净收入同比下降约16%至2.2687亿雷亚尔 [7] - 公司出售查帕拉尔农场三分之一获3.65亿雷亚尔，有7.7亿雷亚尔农场销售应收款，决定提议额外分配约1.55亿雷亚尔股息 [7] - 过去三年自由现金流良好，债务可控，净债务5.2亿雷亚尔，摊销计划平稳，2.09亿雷亚尔现金可轻松覆盖短期摊销 [8] 股息情况 - 公司历史股息收益率高，5年平均为9.5%，目前约为6%，年度股息通常在11月支付 [7] - 若公司在粮价下跌时购地，未来季度股息收益率可能受威胁，预计至少明年股息分配不超最低派息 [9] 投资分析 - 公司投资论点停滞不前，虽估值低对长期投资者有吸引力，但商品价格承压和购地困难或使股价在增长和价值间徘徊，股息减少 [10] - 公司净资产价值35亿雷亚尔，约每股34.5雷亚尔（约6.2美元），高于最新股价4.78美元，市场价值被低估 [10]