文章核心观点 - 滑雪度假村运营商Vail Resorts今年股价跌至多年低点后备受关注，虽受不利滑雪条件影响业绩不佳，但因其诱人股息收益率、潜在业绩好转及估值优势，具备较大反弹潜力 [2][25][26] 投资概述 - Vail Resorts因北美和澳大利亚滑雪条件不利，近期季度表现不佳致股价跌至多年低点，现交易水平与疫情期间相当，但股息收益率诱人且高于历史平均，基于多种情景计算其公允价值显示有较大安全边际 [2] 公司概况与竞争格局 - 公司是山地度假村运营商中的佼佼者，在北美、澳大利亚和欧洲拥有40个度假村，通过山地、住宿和房地产三个独特业务板块运营，去年山地业务板块贡献近88%的总销售额 [3] - 公司拥有超240万订阅用户，75%的滑雪者在赛季开始前预订，利用先进技术提升客户体验和财务指标，市值超70.4亿美元，员工7200人 [4] - 过去几年公司收购众多竞争对手，如2019年以2.64亿美元收购Peak Resorts，多数竞争对手未上市且缺乏与公司竞争的财务实力 [4] - 公司最接近的竞争对手是拥有Ikon Pass的Alterra Mountain Company，Boyne Resorts和Power Corporation为私营企业，行业整合趋势减少了中型运营商数量，公司将受益于规模经济、更强定价权和更高品牌忠诚度 [4] 最新财务洞察与业绩亮点 - 过去一年公司经营艰难，关键市场业绩受不利条件拖累 [5] - 近期盈利情况不佳，连续五个季度营收未达预期，虽有几个季度盈利超预期，但受北美滑雪条件差、滑雪者访问量下降影响，第三季度营收未达预期1927万美元，非通行证缆车销售下降5.7%，住宿业务因公寓库存减少和需求下降销售额下滑，澳大利亚业务因滑雪季疲软Epic通行证订阅销售下降22% [6] - 预计明年公司有望好转，拉尼娜现象预计带来更凉爽气温和更多降雪，美国国家海洋和大气管理局称有66%的可能性出现拉尼娜现象，关键地区预计降雪量高于平均水平，公司有望恢复历史业绩水平并扭转近期亏损 [6] - 分析师预测2025年公司业绩将显著改善，每股收益预计从2024年的6.64美元升至8.46美元，基于2025年估计，股票远期市盈率从2024年的27.89倍降至21.87倍，营收预计达30.4亿美元，较2024年估计的28.9亿美元增长约5.2%，接近其5年营收增长率7.75% [7] 股息收益率更具吸引力 - 过去一年MTN股价疲软，当前股息收益率达4.62%，远超行业中位数105%，比5年平均水平高59%，今年股息支付预计比2023年增长7.77% [8] - 过去一年公司股息支付增长7.83%，高于行业中位数5.42%，每股股息增长率远期估计为17.50%，超过行业中位数6.35%，过去10年股息增长率达21.2%，显示出对股东价值的长期承诺 [9] 当前估值有显著上行机会 - MTN股价较标准普尔500指数表现不佳，过去一年下跌23.8%，而标准普尔500指数上涨21.1%，弱于预期的经营业绩打压投资者情绪，股价接近多年低点，目前交易价格约为185.10美元，与疫情时期相当 [10] - 股票在多个价格指标上相对于行业中位数和历史平均水平具有吸引力，远期现金流倍数约为11倍，较5年平均水平低42%，远期销售倍数仅为2.44倍，较5年平均水平有41%的折扣 [10] - 基于5年数据计算，公司股票贝塔系数为0.908，表明其波动性略低于市场，加权平均资本成本（WACC）为7.86%，股权占资本结构的70.4%，债务成本相对较低为4.15%，债务权重为29.6% [11][13] - 通过计算公司公允价值，基本情景假设增长率为6%，悲观情景假设增长率为 - 1%，乐观情景假设增长率为10%，结果显示MTN股票在多种情景下都很有吸引力，保守假设下公允价值较当前交易价格高38%，乐观情景下公允价值预计为337.59美元，有82%的大幅上行空间，悲观情景下股价较当前价格有15%的下行空间 [14][21] 风险因素 - 公司股票的乐观前景依赖于明年拉尼娜现象带来的有利天气，但天气模式不可预测，拉尼娜现象强度可能波动或不按预期出现，导致关键地区降雪不足 [22][23] - 气候变化是长期重大威胁，全球气温上升导致冬季变短且不稳定，积雪加速融化，影响滑雪场满负荷运营时间，预计到2050年澳大利亚平均滑雪季将缩短44天 [23] 总结 - 公司有望大幅反弹，拉尼娜天气模式改善可能使美国和澳大利亚滑雪条件显著提升，出现拉尼娜现象的概率为66%，关键滑雪地区有望迎来高于平均水平的降雪 [25] - MTN股票现处于疫情时期的交易水平，股息收益率达4.62%，具有吸引力，分析师预计2025年每股收益将从2024年的6.64美元升至8.46美元，基于保守基本情景估计，股票有较大上行空间 [26]