文章核心观点 - 过去10天TORM plc股价下跌约15%，受市场抛售和季节性因素影响，但全球炼油市场两极分化将推动清洁产品贸易结构性转变，公司能维持18%股息率，2025年可变股息或超20% [3] Q2财报与市场更新 - Q2费率略有收缩，日均费率从Q1的43000美元降至42000美元，每股收益2.08美元，股息支付1.80美元/股 [4] - 财报发布时，公司已预订Q3 64%的收益日，平均费率略超38000美元/天，费率下降主要归因于季节性因素和原油市场船只竞争 [4] - 大型原油油轮收益受季节性和地缘政治因素影响表现平淡，Q2末以来部分VLCC和苏伊士型油轮被清理 [4] - 进入Q4，公司预计原油油轮市场季节性改善将减少原油市场对清洁产品市场船只的争夺，同时清洁贸易距离将因季节性和市场干扰保持较长 [4] - 全球精炼产品需求强劲，下半年预计比去年增加近100万桶/天 [4] - Q3费率将形成短期底部，随后在年底回升，TRMD股价下跌幅度比同行更深更突然 [4] 全球市场持续两极分化 - 过去几年炼油行业在生产地和消费地之间地理上更加两极分化，北美和欧洲需求中心多家炼油厂关闭，中东和非洲新炼油厂投产 [5] - 2025年欧洲更多炼油厂将关闭或减产，中东2023年投产的炼油厂预计年底达到满负荷，尼日利亚65万桶/天的丹格特炼油厂今年投产并将在2025年提高产量 [5] - 2025年欧洲三家炼油厂将关闭或改造，预计减少37万桶/天的产能，丹格特炼油厂有望通过出口弥补欧洲部分供应损失 [5] - 从尼日利亚到欧洲运输燃料成本低，且贸易模式受干扰风险小于通过苏伊士运河，随着丹格特炼油厂达到满负荷，欧洲市场可能面临更多成本压力和炼油厂关闭 [5] 清洁与脏油贸易分离 - 过去几个季度，更多船只从脏油贸易转向清洁产品贸易，导致市场供应增加4%，对清洁产品费率形成人为上限 [6] - 随着原油季节性因素和跨山管道产量增加，这种影响预计将减弱，管道将增加阿芙拉型和LR2型油轮需求，扭转2024年以来的供应增长 [6] - 从长期看，供应增长逆转使2025年利率保持有吸引力，预计全年新船投入使用后供应总体保持中性，增长率在2%-4% [7] 稳健股息 - 公司目前运营96艘船只，假设平均船队费率为38000美元/天，预计净收入1.777亿美元，股息支付1.41亿美元，派息率79.3% [7][9] - 假设每股股息1.50美元，派息率79%，与前五个季度平均股息1.53美元和派息率77%相符 [9] - 当前股价下，持续的1.50美元季度股息产生18%的收益率，随着市场费率季节性恢复和全球清洁产品航运贸易结构改善，派息似乎可持续 [10] 投资者关键要点 - 多家公司认为季节性因素是近期费率收缩的主要原因，费率仍远高于过去10年平均水平 [12] - 欧洲炼油厂关闭将结构性改善清洁产品贸易模式，从尼日利亚进口替代供应的运输成本较低 [12] - 跨山管道和季节性因素将使船只从清洁市场回流到脏油贸易，减少供应 [12] - 股价下跌和当前市场费率支持18%的收益率，Q4季节性因素可能带来上行空间 [12]