文章核心观点 公司看好GE Aerospace的投资价值，尽管近期股价下跌未达预期跌幅仍将其纳入投资组合，因其具有宽护城河、长期增长动力及良好财务表现，虽存在高估值、竞争和行业风险，但长期回报潜力大 [2][3] 行业情况 行业增长情况 - 商业航空业有强劲长期增长趋势，1990 - 2023年客运量年增长率达4.0%，高于同期全球人口年增长率（0.8% - 1.8%），且近80%全球人口未乘坐过飞机，预示行业增长潜力大 [4] - 未来增长预计保持强劲，新兴市场如沙特阿拉伯、中国、印度等需求将增加，预计到2043年，空客预计新飞机需求超4.3万架，全球机队增长率约100%；波音更乐观，预计全球机队超5万架，年客运量增长率达4.7%，与疫情前相近 [5][7][9] - 发达市场预计年客运量增长率接近4%，未来二十年航空服务预计年增长率达4.3%，将形成4.4万亿美元可寻址市场 [10] 行业投资情况 - 公司持有两家有重大商业航空业务敞口的公司股票，分别是拥有发动机生产商普拉特·惠特尼和柯林斯航空航天的RTX Corp.，以及GE Aerospace [12] GE Aerospace公司情况 公司业务模式 - 是通用电气分拆GE HealthCare和GE Vernova后的纯发动机生产商，业务涵盖商业和国防发动机，去年营收320亿美元，商业航空占75%，服务业务占70% [13] - 拥有超4万架商用飞机发动机安装基数及维护专业知识，客户关系深厚，近期投资10亿美元扩大MRO能力以应对航空需求长期增长 [15] 公司市场地位 - 是全球最大商业和国防发动机生产商，与赛峰的50/50合资企业CFM使其控制约75%商用喷气发动机市场 [15] - 发动机使用寿命长，业务关系难中断，技术难被超越，且美国政府资助部分研发，新进入者难以竞争 [17] - 多数飞机型号通常仅配置一两种发动机类型，加深了公司与客户关系，航空公司更换发动机风险高 [19] 公司市场渗透情况 - GE90发动机安装基数超2250台，平均使用年限12年，飞行1.3亿小时后离港可靠性达99.98%，是波音777唯一发动机供应商 [20] - CFM56发动机是商用航空历史上最畅销发动机，是波音737NG型号唯一发动机供应商，为近60%空客A320ceo型号提供动力 [20] - GEnx发动机自2011年投入使用，是波音747唯一发动机供应商，在波音787项目中标率达70% [20] - LEAP发动机自2016年推出，可靠性达99.95%，是737MAX和中国商飞C919唯一发动机供应商，在空客A320市场中标率达60% [20] 公司管理情况 - 2022年加入的CEO劳伦斯·卡尔普引入类似丹纳赫业务系统的FLIGHT DECK模式，基于运营精简、降低风险和创新等，有助于公司发展 [23] 公司财务情况 - 过去三年股价涨幅近150%，市值超1700亿美元 [26] - 2024年第二季度运营增长37%，运营利润率提高560个基点，自由现金流增长近20%至11亿美元，调整后每股收益增长超60%至1.20美元 [28] - 利用FLIGHT DECK运营模式解决供应链问题，维护业务中车间访问量环比提高15%，LEAP发动机维护周转时间从100天降至86天 [31] - 因需求强劲，商业订单增长38%，公司上调全年业绩指引，预计运营利润至少65亿美元，自由现金流不少于53亿美元 [31] - 自由现金流转化率预计至少100%，股息支付率低（2024E为27%，2025E为22%），近期股息提高250%，宣布150亿美元回购计划，约占当前市值9% [32] 公司估值情况 - 分析师预计公司每股收益将大幅增长，2025年增长25%，2026年增长21%，按五年平均市盈率35.7倍计算，合理股价目标为220美元，较当前价格高37% [32][34] 投资决策及展望 投资决策 - 公司将GE Aerospace纳入投资组合，占比4.6%，目前持有1.2%现金，若市场下跌将继续投资 [34] 投资展望 - 公司认为GE Aerospace护城河宽、市场渗透力强、战略地位好，适合投资组合，有望通过股息和回购为股东创造价值，虽未达理想买入价格，但准备在股价下跌时增持 [36] 公司优劣势 优势 - 行业领先，是最大商业和国防发动机生产商，市场份额大，安装基数大，客户关系强，技术先进，护城河宽 [37] - 受益于行业长期增长趋势，航空业有稳定中个位数增长，公司可从中获利 [37] - 财务状况良好，运营利润率高，自由现金流强劲，重视股东回报 [37] - 管理创新，CEO劳伦斯·卡尔普的FLIGHT DECK模式推动运营改善 [37] 劣势 - 估值高，市盈率高反映增长预期强，若增长放缓股价可能承压 [38] - 面临竞争，来自普拉特·惠特尼和劳斯莱斯等行业巨头的竞争 [38] - 存在行业风险，航空业易受地缘政治紧张和疫情等因素干扰，波音运营挑战可能影响发动机需求 [38]