文章核心观点 - 公司虽因过往债务和分红削减受市场谨慎对待，但当前现金流与债务比率改善、分红覆盖良好，建议长期收益投资者现价买入 [14] 公司背景 - 公司是有限合伙企业，将大部分利润以分红形式支付给单位持有人，类似公司股息但税务处理不同，常吸引追求可靠回报和低风险的收益型及保守型投资者 [2] - 公司在中游同行中增长迅速，通过建设新资产和并购实现扩张，但快速增长曾引发分析师对过度债务的担忧 [2] 历史表现 - 过去一年公司总回报率达28%，超过标普500指数约7% [3] - 过去一年公司表现优于标普500指数，而原油价格下跌21.5%，显示出投资者的信心，但长期来看公司与原油的表现关系或不支持近期投资者信心 [3] - 自2006年以来原油经历三次显著下行周期，2008年和2020年公司表现大致与原油同步，2014年年中公司在原油下跌初期继续上涨约两个月，最终在2016年初与原油同时跌至最低点 [3] 分红历史 - 近二十年来公司大多时候为投资者提供持续且增长的分红，2020年10月下旬曾削减50%股息 [4] - 2020年11月初公司首席财务官称削减分红是为加速降低债务，预计每年可增加约17亿美元现金流用于偿还债务 [4] 债务与现金流 - 公司高级无担保债务评级被标普和惠誉上调至BBB，展望稳定，穆迪上调至Baa2，杠杆比率处于4.0 - 4.5倍目标区间的下半段，但自2020年以来净债务有所增加 [5] - 自2020财年以来净债务增加约11%至近80亿美元，无杠杆自由现金流增加近300%至近70亿美元，净债务与无杠杆自由现金流的比率从约29降至8 [6] - 2020财年净利息支出约25亿美元，超过无杠杆自由现金流约7.65亿美元，过去十二个月净利息支出约28亿美元，被约70亿美元的无杠杆自由现金流很好地覆盖，净利息支出与无杠杆自由现金流的比率从2020财年的1.4降至0.4 [8] 分红安全性 - 2022年第一季度公司开始一系列分红增加，最终恢复并超过削减前的季度分红0.305美元，最近将季度现金分红提高到每股0.32美元 [9] - 根据可分配现金流预测，分红覆盖率为1.9，但更倾向用杠杆自由现金流计算，该方法更严格 [10] - 2020财年分红覆盖率为0.07，2022财年以来分红覆盖率稳定在略高于1，符合合伙协议要求 [12] 估值与分红收益率 - 与九家最大同行相比，公司估值最具吸引力，同时提供最高的远期收益率8.1% [13] - 基于企业价值与息税折旧摊销前利润比率，公司接近五年高位，考虑到强劲现金流、改善的财务实力和良好的分红覆盖，公司具有很高的价值 [13]