文章核心观点 - 文章对比FS KKR Capital（FSK）和Ares Capital（ARCC），认为ARCC业绩记录更好、投资组合表现稍优，但FSK投资组合防御性更强、承销表现改善，且在估值方面更具优势，因此将FSK评级为强力买入，ARCC评级为持有 [2][8][10] FSK与ARCC：投资组合 - FSK投资组合防御性更强，1 - 2 级优先担保贷款占比 64.7%，另有 14.4% 投资于资产支持融资贷款，近 90% 投资于资本结构安全防御领域；ARCC 1 - 2 级优先担保贷款占比 62%，无资产支持融资贷款 [3] - 两家公司投资组合多元化且规模大，FSK投资208个项目，ARCC投资超500家公司；投资组合中公司的中位杠杆率FSK为6倍，ARCC为5.7倍；利息覆盖率均为1.6倍；非应计项目占公允价值比例FSK为1.8%，ARCC为0.7% [3] FSK与ARCC：管理质量 - 两家公司均由顶级另类资产管理公司支持，ARCC由Ares Management支持，FSK由KKR支持 [4] - ARCC在公共BDC领域业绩记录强，长期跑赢行业和标普500；FSK在KKR接管前总回报记录差，接管后表现一般，但KKR承销的投资表现较好；过去五年，ARCC大幅跑赢BDC行业，FSK与行业持平且略超 [4] FSK与ARCC：利率敏感性 - 若美联储降息100个基点，两家公司净投资收入预计均面临7.5%的逆风，对短期利率波动的敏感性处于行业中游 [5] - 两家公司到2025年底均有大量债务到期，大部分债务在2026年及以后到期，且流动性充足；上季度末，FSK净债务与股权比率为1.09倍，ARCC为1.06倍 [5] FSK与ARCC：估值 - 两家公司业绩费门槛率均为7%，基础管理费均为1.5%，但FSK业绩激励费为17.5%，ARCC有20%的基于收入的费用和20%的资本利得费，ARCC费用在回报强劲时更高 [6] - 未来12个月，FSK预计股息率为13.8%，ARCC为9.4%；估值上，ARCC较净资产价值溢价5%，FSK较净资产价值折价近20%，历史上FSK与净资产价值基本持平 [7]