文章核心观点 - 给予盖璞公司（The Gap, Inc.）买入评级，预计公司将保持增长势头，到2025财年恢复低个位数增长，伴随调整后利润率扩大，估值倍数有望向上回归 [1] 业务描述 - 盖璞是一家服装零售公司，旗下主要品牌有Old Navy、Gap、Banana Republic和Athleta，业务集中在北美和亚洲，截至2024年第二季度，在北美有2372家门店，在亚洲有169家门店 [2] - 2023财年营收按品牌划分，Gap品牌占22.4%，Banana Republic占13%，Old Navy占55.1%，其他占9.4% [2] 2024年第二季度财报 - 总销售额37.2亿美元，增长率4.8%，同店销售额增长3%；门店销售额24.8亿美元，在线销售额12.4亿美元 [3] - 各品牌营收分别为：Gap品牌7.66亿美元，Banana Republic 4.79亿美元，Old Navy 21.2亿美元，其他3.52亿美元 [3] - 毛利率42.6%，销售、一般及行政费用占销售额的34.7%，息税前利润率7.9%，每股收益0.54美元，高于市场共识预期的0.41美元 [3] 业务执行与需求趋势 - 2024年第二季度业绩让投资者有理由相信公司未来几年整体增长能加速回到低个位数，尽管4.8%的销售增长中有约300个基点受益于一次性利好因素，但同店销售额增长3%是关键，且增长节奏在本季度加快，8月销售额同比正增长 [4] - Old Navy同店销售额增长5%，较第一季度加速200个基点，预计该品牌将继续成为主要增长驱动力，因其契合消费者当前追求性价比的行为，管理层执行能力也得到验证，8月销售额同比增长约5% [5] - Gap品牌管理层推动连续5个季度市场份额增长，女性业务连续7个季度增长，近两个季度同店销售额持续增长3%，得益于调整价格和产品组合架构的战略决策 [6] - Athleta同店销售额下降400个基点，较第一季度减速900个基点，但下降是由于2023年第二季度大幅折扣的基数效应，核心产品和限量版产品表现强劲，全价销售情况改善，潜在需求未恶化 [6] 2024年第三季度指引 - 管理层预计第三季度销售额较2023年第三季度略有增长，但公司认为有潜力超越该指引，管理层给出谨慎指引的原因包括反映2024年下半年宏观环境、预计信用卡收入无收益、Athleta同店销售额复苏不确定、面临更严峻的同店销售基数 [7] 财务模型与估值 - 预计2024财年营收增长1%，2025财年增长3%，调整后利润率将继续扩大，2025财年预计达到5.5% [9][11] - 远期市盈率倍数自年初以来从约17倍降至10倍，随着公司增长和利润率恢复正常，市场至少会将倍数上调1倍 [11] - 目标股价24.90美元，当前股价19.88美元，预期上涨25% [9] 结论 - 给予盖璞买入评级，公司有望实现业务 turnaround，新管理团队的出色执行和有利的消费者偏好将推动销售业绩改善和利润率扩大，随着公司增长和利润率正常化，市场有望做出积极反应 [13]