文章核心观点 - 公司2Q24业绩不佳，虽收购带来营收增长但有机销售下降，出现运营亏损和净债务，股价下跌近20%，考虑到公司未实现有机增长且当前股价过高，维持持有评级 [1] 2Q24业绩挑战 营收情况 - 收购增长：过去十二个月新增三家公司，包括2024年7月收购的LHD Group，营收同比增长16% [2] - 有机收缩：有机营收下降30万美元，接近1%，原因是化学品新分销伙伴过渡问题及收购公司发货延迟，按备考数据营收下降5.1% [2] 利润情况 - 毛利率和SG&A影响：毛利率下降300个基点，SG&A同比增长60%（从1000万美元增至1600万美元），导致公司本日历年度第二次出现运营亏损 [2] - 毛利率影响原因：来自库存会计处理，收购公司时库存调整至公允销售价值或减值，为暂时影响 [2] - SG&A增加原因：600万美元增长中260万美元与收购相关，但至少450万美元为更永久性支出，公司为增长需增加销售、培训等支出并新增管理职位 [3] 其他情况 - 维持指引：公司维持全年指引，希望营收延迟、毛利率和部分SG&A费用为暂时情况，且在调整后EBITDA中可加回视为暂时的部分 [3] - 净债务情况：收购消耗完疫情后现金储备，现存在少量净债务，管理层计划继续并购策略，可能增加债务或稀释股东权益 [3] 估值情况 - 估值未变：虽2Q24利润率不佳，但需观察未来营收、成本和SG&A利润率是否反转 [5] - 营收预测：收购整合后预计每年约1.75亿美元，本财年预计销售1.6 - 1.7亿美元，已包含至少半年LHD营收 [5] - 收益分析：按历史运营利润率6.5%计算，运营收入约1100万美元，税后NOPAT为825万美元，当前EV为1.48亿美元，收益率为5.8% [6] - 增长判断：公司未证明能实现有机销售增长，未来利润率可能提高但目前证据指向利润率下降，收益率低于6%缺乏吸引力，维持持有评级 [6]