文章核心观点 - 公司继续看好Adobe在AI时代发展，重申“强力买入”评级，目标价为每股600美元 [1][18] 公司业绩表现 - 第三季度实现11%固定收入增长，数字媒体业务增长12%，数字体验业务增长10% [2] - 第四季度数字媒体净新增ARR增长指引不佳，同比下降3.3%，预计为5.5亿美元，而2023财年第四季度为5.69亿美元 [4] 公司业务亮点 - 持续投资Firefly和Adobe Express，Adobe工具中基于Firefly的生成次数已超120亿次，AI相关投资对未来增长至关重要 [2] - 今年晚些时候将推出Firefly视频模型，可与OpenAI的Sora和Runway的Gen - 3 Alpha模型竞争，且能与现有软件平台更无缝集成 [3] - 用AI功能增强数字媒体平台，如AI助手和Firefly图像生成器，有望推动2025财年ARR增长 [6] 公司业绩指引 - 第四季度营收指引为55 - 55.5亿美元，中点意味着营收同比增长9.5% [7] - 数字媒体净新增ARR约5.5亿美元，数字媒体业务营收40.9 - 41.2亿美元，数字体验业务营收13.6 - 13.8亿美元，数字体验订阅营收12.3 - 12.5亿美元 [8] - GAAP税率约16.0%，非GAAP税率约18.5%；GAAP每股收益3.58 - 3.63美元，非GAAP每股收益4.63 - 4.68美元 [8] 公司增长预测 - 数字媒体业务预计未来增长12%，其中传统平台增长10%，AI相关功能增长2% [9] - 数字体验业务预计年增长9%，Adobe Experience Platform和原生应用同比增长50% [9] - 整体营收预计增长11%，运营利润率预计扩张30个基点，包括定价提高带来的10个基点、SG&A运营杠杆带来的10个基点和研发优化带来的10个基点 [10] 公司估值计算 - 加权平均资本成本（WACC）计算为12.6%，基于无风险利率3.6%、贝塔值1.8、股权风险溢价6%、债务成本6%、股权余额165亿美元、债务36亿美元和税率18.5% [16] - 经估算，公司公允价值为每股600美元 [16] 公司面临风险 - 最大风险可能是OpenAI的Sora，但只要公司继续投资AI功能，第三方AI模型不会显著影响其未来增长，反而可能成为其生态系统一部分 [17]