文章核心观点 - 公司作为知名游戏《仙境传说》开发商，近期推出新手游有望加速未来自由现金流增长，且手握大量现金，拓展新领域、建立新合作及收购当地竞争对手或带来大量国际新用户，当前股价被低估 [1] 公司概况 - 公司是来自韩国的在线和移动游戏开发商与发行商，业务覆盖近91个市场 [2] - 公司通过游戏订阅费和微交易获取费用或版税收入，《仙境传说》及其多个版本是总收入重要组成部分，2023年《仙境传说起源》《仙境传说X：下一代》和《仙境传说M：永恒之爱》分别占总收入的62.3%、13.7%和9.6% [3] 财务情况 - 上一季度公司净收入显著下降，2024年第一季度总收入为1229.67亿韩元（约8933万美元），较2024年3月31日结束的第一季度增长2.7%，较2023年6月30日结束的第二季度下降48.5% [3] - 过去十年公司净收入、现金所得税支付和无杠杆自由现金流显著增长，新老游戏带来大量现金，预计未来将持续产生自由现金流 [7][8] - 过去十年公司手头现金、总资产和总股本显著增加，每股账面价值从接近56美元增至超51美元，当前股价接近每股账面价值，考虑到自由现金流情况，公司被低估 [9] 发展潜力 手游拓展用户基础 - 尽管《仙境传说》老玩家不再年轻，但游戏仍盈利，不过2023年《仙境传说在线》的峰值和平均同时在线用户数下降，因玩家转向手游，公司正大力投资手游开发 [4] - 手游能为经验不足的用户提供熟悉游戏和游戏文化的途径，目标受众更广，且开发和生命周期短，大部分收入在发布后12个月内获得，2023和2024年发布的手游数量可观，预计未来季度收入将大幅增长 [4] 新游戏带来收入增长 - 公司资产负债表上现金充足，且在游戏行业积累了专业知识，有能力开发成功的新游戏，如与NBA签订开发新游戏的协议，多元化游戏类型的努力可能会受到市场参与者的认可 [5] 新市场加速净销售增长 - 公司许多游戏未进入部分地区，在亚洲国家盈利可观，加大营销力度进入欧洲、中国、南美或非洲等新市场，或收购新地区的竞争对手并改编现有游戏，有望加速净销售增长 [6] 估值分析 - 采用贴现现金流模型，考虑新手游和《仙境传说》新版本的成功开发、新许可协议和潜在的并购扩张等因素，假设自由现金流增长与过去十年相符，预计自由现金流接近5800万美元和7100万美元，加权平均资本成本为9%，保守终端企业价值与自由现金流比率为5倍，得出股权估值为8.48亿美元，公平价格接近每股123美元 [10][11][12] - 与竞争对手相比，公司的企业价值与过去十二个月息税折旧摊销前利润比率、企业价值与过去十二个月销售额比率和市净率都较低，股票价格便宜，2024年大量机构投资者买入股票，机构投资者持股比例大幅增加 [13][15] 结论 - 凭借在游戏行业的多年经验和《仙境传说》新版本的成功开发，预计未来几年净销售将持续增长，设计《仙境传说》的团队可能带来新的盈利游戏，2023和2024年发布的新手游有望加速未来自由现金流增长 [20] - 若公司签订新合作协议并收购未涉足地区的竞争对手，拓展新领域可能成功，当地合作伙伴的专业知识有助于公司提供受当地玩家欢迎的游戏，鉴于公司持续的自由现金流，其股价被显著低估 [20]