文章核心观点 - 分析师对纽蒙特黄金公司（New Gold）股票发起覆盖，给予“买入”评级，投资期限36个月，认为即便该股票年初至今已上涨112%仍具吸引力，公司有望受益于金价上涨、产量增长和成本下降，存在估值差距 [4] 公司概况 - 纽蒙特黄金是一家加拿大黄金开采公司，副产品包括白银和铜，主要资产有安大略省的Rainy River矿和不列颠哥伦比亚省的New Afton矿 [4] - Rainy River矿报告有250万盎司黄金储量和170万盎司资源量，New Afton矿报告的黄金储量和资源量分别为80万盎司和140万盎司 [4] 股价上涨原因 - 年初至今纽蒙特黄金股票飙升112%，一是因为贵金属年内上涨近25%，带动黄金矿业股积极表现；二是公司给出了到2026年的乐观指引，该因素已反映在股价中 [5] 黄金前景 - 黄金年内走势良好，上涨趋势可能持续，因未来12至15个月可能出台激进的扩张性货币政策 [6] - 预计美联储9月18日将降息25个基点，今年还可能再降息两次，其他央行可能跟进，这对贵金属有利 [7] - 花旗认为2024年4月黄金未来6至18个月可能达到每盎司3000美元，地缘政治紧张和央行购金也将支撑金价，2024年上半年央行黄金需求创历史新高 [7] 公司基本面 - 截至2024年第二季度，公司现金及等价物为1.84亿美元，未动用信贷额度为2.77亿美元，流动性缓冲达4.61亿美元 [10] - 2024年上半年，公司经营现金流为155万美元，随着金价上涨，预计年度经营现金流在3.2亿至3.5亿美元之间，即使金价持平，未来几年经营现金流也将增加 [11] - 截至2024年6月，公司长期债务总额为4.96亿美元，信贷额度受财务契约约束，但从指标来看债务和契约不是问题 [12] - 2024年第二季度财务报告显示，利息覆盖率高，杠杆率可控，随着金价上涨，EBITDA可能增加，公司有增长潜力，预计经营现金流足以满足投资需求，信贷指标将继续改善 [14] 生产增长与成本降低 - 2023年公司黄金产量为32.1万盎司，预计2024 - 2026年黄金产量分别为31 - 35万盎司、36 - 41万盎司、41 - 46万盎司，铜产量分别为5000 - 6000万磅、5100 - 6100万磅、7100 - 8100万磅，生产增长将带动收入、EBITDA和现金流增加 [15][16] - 预计2024 - 2026年黄金收入分别为8.25亿美元、10.59亿美元、13.05亿美元，铜收入分别为2.01亿美元、2.24亿美元、3.42亿美元，总收入分别为10亿美元、13亿美元、16亿美元，同比增长分别为31%、25%、28% [18] - 公司预计未来三年全部维持成本（AISC）将显著降低，2023年为每盎司1434美元，未来三年分别为每盎司1290美元、1025美元、700美元，这将提升EBITDA利润率和现金流 [19] - 预计2024年公司经营现金流在3.2亿至3.5亿美元之间，到2026年可能翻倍，2026年后资本支出预计极少，公司财务灵活性将继续提高，可能很快启动分红并寻求潜在的无机增长机会 [19] 风险因素 - 财务风险低，公司有流动性缓冲、契约空间和现金流可见性，且2027年前无债务到期 [20] - 商品价格风险低，未来36个月金价下跌风险低，扩张性政策将持续到2025年，政策利率可能维持低位，且公司AISC持续下降可缓解部分风险 [20] - 投资组合资产风险中等，New Afton和Rainy River矿的储量开采寿命分别到2030年和2031年，但公司认为有勘探机会可延长开采寿命，且现金缓冲增加可支持潜在的新资产收购 [20] 估值与结论 - 纽蒙特黄金股票远期EV/EBITDA为6.05，行业中位数为8.54，存在29%的估值差距 [21] - 随着AISC下降和EBITDA利润率扩大，估值差距将更明显，36个月投资期限内，上涨潜力可能远超当前估值差距，可能的分红启动或资产收购也可能使股票重新评级 [21] - 总体而言，纽蒙特黄金股票在黄金矿业股中是有吸引力的投资选择，公司有望受益于价格上涨、产量增长和成本下降，即使股价大幅上涨后仍值得考虑投资 [21]