文章核心观点 - 公司2Q24批发渠道收入显著下降，但指引有所改善，银行分析师将其评级上调至增持，不过因公司股价已反映增长预期，维持持有评级 [1] 2Q24结果 - 调整营收困难，受出售品牌、停产业务、库存折扣、取消零售账户及季度间时间转移影响，调整后营收下降18.5%（未调整下降27.8%），虽较Q1有改善，但因Q3发货时间因素，实际降幅接近21% [2] - 品牌如Saucony下降28%，反映去年渠道清理活动影响，该活动去年增加营收但降低毛利率，目前清理工作未完成 [2] - 毛利率改善400bps，源于库存清理活动减少；SG&A费用下降，但不足以抵消营收和毛利下降，运营利润率降至6.8%，调整后接近3.1%，较去年2.8%有所改善 [2] 库存与债务 - 渠道清理活动使公司营收和盈利能力受损，但库存同比下降44%，净债务同比偿还近1/3，预计年底降至5.6亿美元 [3] 指引与展望 - 因Q2表现积极，公司适度上调FY24营收指引至17.1 - 17.3亿美元，毛利率和运营利润率未变 [3] - 公司预计2H24营收9亿美元，Q3 4.2亿美元（调整后下降11%），Q4 4.8亿美元，调整后预计4Q24恢复增长 [3] 品牌发展 - 按改善程度排序为Saucony、Merrell和Work，Saucony搜索趋势积极，推出新产品，新产品权重同比增加900bps；Merrell与奢侈品牌合作；Sweaty Betty推出女性相关活动 [3] 估值 - 首次覆盖以来，公司股价上涨6.3% [4] 论点回顾与分析 - 此前认为公司财务可控，品牌有增长潜力，新管理层决策正确，但不确定当年业绩，且股价已反映增长预期 [5] - 目前基本面变化在于公司预计4Q24调整后实现增长 [5] - 到FY24年底，公司净债务5.6亿美元，企业价值17.4亿美元，运营收入约1.29亿美元，净收入约7100万美元，当前收益率为6%，去除环境保险回收影响后收益率更低 [5] - 要获得12%的适度回报，公司需实现7%的盈利增长，鉴于历史表现，实现难度大 [5] 结论 - 公司有优质特征，管理层决策正确，4Q24调整后可能实现营收增长，但当前股价已反映增长预期，历史上无显著增长证据，维持持有评级 [7]